【券商聚焦】海通國際維持特步國際(01368)“優於大市”評級 指主品牌和索康尼全年完成流水增長目標

金吾財訊 | 海通國際研報指出，4Q25特步國際(01368)主品牌流水持平，全年流水低單位數增長。4Q25特步主品牌流水同比持平，兒童增速快於成人。10-11月受益於黃金週和雙十一流水錶現較好，但12月暖冬影響羽絨服和厚外套的表現。2025全年流水低單位數增長，其中線上維持雙位數流水增長，受益於內容平臺強勢拉動，產品方面聚焦跑步核心IP產品戰略成效顯著，如旗艦產品“2000公里”系列（無碳板跑鞋）2025年銷量較2024年翻倍，600元以上價格帶的跑鞋產品在天貓/抖音兩大平臺均位列國內運動品牌第一，堅持“專業影響大衆”打法；線下略有承壓，購物中心和奧萊店鋪表現較優，25年新開奧萊店約30家，店效過百萬，26年計劃約開70-100家奧萊店鋪。此外主品牌門店結構持續優化，截至季度末9代及以上新型門店佔比已超7成。運營方面，4Q25零售折扣率爲70-75折，全年折扣水平平穩；季度末庫銷比爲4.5個月，環比略有上升，主要因爲暖冬影響。產品方面，跑步/戶外類別流水實現雙位數增長。

該機構指出，4Q25索康尼（Saucony）環比恢復至超30%增長，主要受益於電商整改，全年順利完成30%以上的收入增長目標。渠道方面，線下持續保持強勁增長勢頭，門店集中佈局於一二線城市重點商圈，2025年新開店鋪數量符合預期，平均店效約45萬，未來計劃通過渠道升級、開設高端旗艦店進一步提升單店運營效率；線上業務經過整改後成效顯著，四季度已實現恢復性增長，通過縮減低價格帶產品、提升折扣率，實現線上線下品牌形象同步，中長期更契合高端品牌定位。

產品層面，聚焦“百年跑鞋世家”核心定位，功能性產品表現突出，內啡肽系列（飛鵬/飛速/飛翼）碳板跑鞋、勝利系列緩震跑鞋在馬拉松賽事中穿着率持續領先，索康尼國際線產品佔比已達一半。索康尼中長期目標爲2027年收入翻倍，經營利潤率持續擴張，進一步加大服裝和OG+休閒品類佔比，目前兩類產品規模均約佔兩成。此外，邁樂品牌4Q25和全年流水、收入均實現強勁雙位數增長。品牌聚焦越野跑/速攀/徒步三大專業戶外場景，以電商銷售爲核心渠道，後續將持續加強產品研發，並根據市場情況推進門店佈局。

該機構表示，預期特步國際2025-2027年收入分別爲142.7/151.3/160.7億元（原爲144.1/154.3/165.2億元），同比增長5.1%/6.0%/6.2%，2025-2027年歸母淨利潤分別爲13.6/14.8/16.1億元（原爲13.8/15.1/16.6億元），同比增長9.6%/22.0%/23.3%，對應2025-2027年PE爲9.4X/8.6X/8.0X，維持特步國際“優於大市”評級，給予2026年10XPE估值（原爲2025年11.5x），對應目標價HKD5.9（0.9RMB/HKD），有16%上升空間。