工業有色還能上車麼？

1月22日，貴金屬及有色金屬板塊雙雙下跌，工業有色金屬的漲勢是否還能延續？

近期市場對於工業有色的分歧逐漸增強。賀雨軒表示能夠理解市場上一部分聲音的擔憂，但從產業趨勢和投資經驗上，賀雨軒依然對工業有色在2026全年表現持樂觀態度。

誠然，工業有色指數過去7個月的漲幅已經比較顯著(絲毫不遜於火熱的各種主題)，但工業有色指數整體的市盈率PE-TTM依然在25倍。需要指出的是，稀土成分股的表觀估值(稀土上市公司往往按戰略價值定價，並不對照業績計算估值，表觀上市盈率數值較高)一定程度上拉高了指數整體的表觀高估值。而成分股中的其它工業金屬上市公司，銅礦企業市盈率普遍在20倍、電解鋁企業在15倍，而具有全球化、擴張邏輯、享受龍頭溢價的企業普遍也在25倍市盈率以內。放眼A股全行業間做橫向比較，會發現工業有色指數整體仍然具有較高的投資性價比。

此外，按當前盈利預測，工業有色指數成分股在2026年的業績增速將達到約21%，考慮到其業績增速與估值的綜合性價比(即所謂的PE/G指標，當然仍然在1.2左右)，賀雨軒表示仍然把工業有色作爲2026年最重要的投資主線之一。同時，賀雨軒認爲比較難得的一點是，工業有色相關上市公司實現這一目標，並不需要比較苛刻的假設(換言之，並不需要“出海一定兌現”、“出現前所未有的利好政策”、“產業規劃及進展顯著超預期”之類的前提條件)。賀雨軒認爲，即便在工業金屬品種價格在當前的基礎上不再上漲，相關上市公司的業績大概率有望會在未來至少3到4個季度呈現逐步加速——因爲上市公司利潤相比金屬價格變動存在滯後性。

最後，賀雨軒認爲在投資上，有色行業的“週期變成長”的力量容易被市場所低估。在二級市場上，“成長變週期”的教訓比比皆是(被市場階段性定義爲高成長性的資產，在產業上行期結束、業績見頂後，大概率遭遇所謂的“戴維斯雙殺”，也就是業績下滑疊加估值中樞下行)，而“週期變成長”的成功案例卻少之又少。有色行業，恰恰更接近後者。賀雨軒認爲市場普遍工業有色定義爲“純週期”行業，隱含着對其部分成長性的忽視(19~21年的新能源車發展浪潮，使得純週期的金屬品種鋰鈷鎳成爲了“能源金屬”，相關上市公司在那一輪的上行期階段享受了“成長股”估值)，而工業有色金屬(銅鋁爲主)在這一輪的成長性會在業績上行持續一段時間之後逐步被市場所認知，相應地，對其的估值也會經歷從“週期資產估值”轉向“成長資產估值”，最終有望大概率迎來“戴維斯雙擊”(業績上行，疊加估值擴張)。基於此，賀雨軒表示對工業有色金屬行業整體在2026年、乃至2027年的表現仍有比較強的信心。

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