億勝生物科技(1061.HK)路演紀要

路演日期：2026年1月16日

來源：千里國際

1、公司發展歷程與階段劃分
·四階段發展脈絡：公司自成立以來的發展歷程可劃分爲四個階段。第一階段爲90年代啓動研發階段，耗時近十年，主要動作包括組建團隊啓動bFGF研發，並明確以創新藥爲發展方向，最終開發出第一代生長因子產品貝復濟凍乾粉、貝復濟液體制劑及相貝復新在中國上市。第二階段爲網絡建設階段，在已有新藥上市的基礎上，公司重點推進國內網絡建設，並開發出第二代產品貝復新貝復舒凝膠等，實現產品上市。第三階段爲產業擴張階段，2011年公司轉香港主板上市；2014年位於廣東珠海高新區的生產基地通過GMP認證並投入使用；2015年貝復舒系列創新藥產品進入正向軌道，開始提供穩定現金流；此後啓動‘增進計劃’，通過投資或合作方式儲備項目，爲未來發展奠定基礎。2018年作爲‘增進計劃’的一部分，公司在美國啓動易盛首個全球臨牀試驗SKQ1滴眼液，同年一系列不含防腐劑的單劑量滴眼液陸續上市；2019年貝復舒第三代產品單劑量滴眼液獲批在中國上市，目前該產品爲公司增速最快的產品。第四階段爲當前的全球發展階段，自2020年起，公司啓動第二個生產品牌的動工建設；受疫情等因素推動，建立線上醫療平臺並擁有互聯網醫院牌照，支持用戶線上續方、購買產品；同年與作復宏漢霖開發貝伐珠單抗，用於治療老年性黃斑病變。

2、股東結構與產能配置
·股東構成：公司當前股東結構中，嚴氏家族持有約53%的股權。
·現有與在建產能：公司現有產能配置包括：一條用於生產bFGF原料的生物原料生產線；5條生物製劑生產線，分別生產液體、凍乾製劑、滴眼液、眼用凝膠、外用凝膠；3條單劑量生產線，用於單劑量生物製品和化藥滴眼液的生產。目前產能能夠良好滿足當前增長較快品種的需求。此外，位於珠海高新區的二期工廠正處於建設中。

3、業務模式與核心產品佈局
·商業模式核心邏輯：公司通過產品開發平臺與產業化渠道構築極具韌性的商業模式，以此支撐業務發展。
·眼科核心產品表現：公司眼科在售產品主要覆蓋眼表疾病、視網膜疾病及近視領域，主要收入來自first in class品種，其中貝復舒系列包含滴眼液、眼用凝膠、單劑量滴眼液三種劑型，覆蓋角膜相關疾病修復，且爲國內少有的適應症明確標註乾眼症的品種。單劑量滴眼液因使用方便，受益於國內乾眼症市場快速增長，表現突出。此外，公司在乾眼症領域還佈局了單劑量玻璃酸鈉滴眼液、多劑量地誇磷索鈉滴眼液及代理的乾眼護理系列產品。即將上市的眼科產品包括SKQ1滴眼液、環孢素滴眼液、阿奇黴素滴眼液。公司還通過收購獲得適麗順治療眼底疾病產品，該產品增長良好。
·外科核心產品貢獻：公司外科系列產bFGF產品包括貝復濟凍乾粉、貝復濟噴霧、貝復新凝膠等，其中貝復新凝膠爲明星產品，常用於醫美激光美容術後修復，促進修復效果。2025年上半年，外科生長因子系列產品營收約4.17億港元，佔公司整體收入的47.6%。
·其他補充產品情況：除核心品種外，公司其他在售產品當前基數不高，但增速穩定，定位爲核心品種的補充。

4、研發能力與管線進展
·全球研發體系佈局：公司各區域職能結合當地實際推進項目，主要聚焦領域包括眼科、創傷修復及中遠期的腫瘤科。在眼科領域，開發及對外併購投資策略圍繞眼表、眼底及青光眼等領域展開。目前公司在研管線共18項，其中進入臨牀後期的關鍵管線有4項，現有專利111項。
·重點在研產品進展：從在研管線分佈看，大部分集中於眼科，尤其是眼表和乾眼症領域。乾眼症市場規模大且未來持續增長，但病理機制複雜，公司結合不同病理機制設計針對性治療選項。備受市場關注的產品包括與復宏漢霖合作開發的治療溼性年齡相關性黃斑變性產品，該產品同步在澳大利亞、美國、歐盟及中國開展臨牀，中國臨牀於今年4月達到主要研究終點，8月其國內生物製品許可申請獲受理。另一款備受關注的治療乾眼症的產品SKQ1，該產品在美國FDA已完成三期臨牀前兩期。

5、歷史業績與收入結構
·2022-2025年業績波動：2022年公司主要品種來自眼科和皮膚科，受全國疫情影響，尤其是二季度和四季度疫情嚴重時，作爲附屬科室的眼科和皮膚科運轉受限，導致銷量受到較大影響。2023年疫情影響消退後，業績快速恢復至原有水平。2024年集採實施新價格，核心品種降價約15%，受此影響，2024年收入相比2023年僅增長5.8%，但該增長是扣除15%降價幅度後的結果，實際內生增長超20%，顯示出較強的內生增長動力。進入2025年，財務層面受集採降價的影響將逐漸淡化，預計到2026年集採降價影響消化完畢。
·業務收入佔比：近48%的收入來自眼科，51%來自外科。

6、產品上市進展與規劃
·貝伐珠單抗國內外進程：貝伐珠單抗國內上市方面，預計今年可以上市。具體流程爲：遞交資料後進行審覈，審覈通過後開展生產條件符合性審查，關鍵階段爲現場覈查，覈查通過後下發批准文件以允許生產。
國外方面，全球（主要涉及美國、歐盟、澳洲等地區）預計近期遞交申請，各地區（如歐盟、美國、澳洲）需單獨申請，因此最終獲得許可的時間節點可能存在差異，但整體較爲接近。

7、市場競爭與價格策略
·貝伐珠單抗競爭格局：國內眼底病市場規模近百億元且持續發展，當前在溼性年齡相關性黃斑變性領域，主要競爭對手包括康弘、諾華等企業，其中康弘年銷售額約二十五億，諾華等競品年銷售額約超十億，這個市場已被驗證是個巨大市場且仍處於快速擴張階段。公司擁有全國眼科銷售隊伍約五六百人，在眼底領域有一定基礎，基層及專家資源也較爲豐富，具備市場推廣的基礎條件，目標爭取5-10%的市場份額。。
定價策略方面，已集採的競品價格降至3000-4000元水平，公司定價預計接近或略高於此範圍。成本方面，產品成本控制較好。價格設定需平衡覆蓋人羣，價格降低可擴大覆蓋範圍，當前國內患者超千萬人，但實際覆蓋僅約10萬人，市場潛力較大。
醫保準入方面，公司計劃在產品獲批後儘快推進醫保談判，較低的定價更有利於談判。作爲新藥，上市後將獲得醫保談判機會，爭取通過醫保渠道可進一步提升醫院覆蓋和市場推廣效率。
海外市場方面，東南亞地區公司已自去年開始搭建銷售體系並進行佈局；歐洲等其他地區計劃通過授權合作模式，選擇當地銷售能力強的合作伙伴。新加坡市場推進較快，公司已與新加坡眼科中心開展合作，首批合作項目已簽署。

8、國際化佈局與挑戰
·東南亞與歐美市場策略：在東南亞市場策略方面，公司以新加坡爲中心逐步推進，其中貝復舒通過與新加坡眼科中心的交流及資料提供、審查，已實現產品出口突破。2025年11月，首批產品進入新加坡使用，後續若產品效果得到公認並發表相關文章，將進一步推進其他東南亞國家申報。
在歐美市場方面，公司正就SKQ1項目與合作方洽談，計劃確定合作方後啓動三期臨牀，預計臨牀投入約4000萬美金，合作各方將按比例出資。此外，公司考慮將SKQ1生產基地設在珠海或美國，若在美國生產可降低政策風險，中國及東南亞市場則考慮自主生產以減少關稅障礙。貝伐珠項目有序推進中。中國臨牀已於2025年4月到達臨牀終點，8月獲NMPA受理BLA; 全球臨牀將於近期完成，與此前提供的時間表一致。

9、管理層交接與團隊穩定性
·管理層交接：接班人嚴賢龍畢業於帝國理工學院生化專業，畢業後在新加坡創業，建立銷售隊伍覆蓋新加坡藥店，積累了五六年市場經驗。初期參與公司整體戰略規劃及海外發展項目培養。過去十年中，其主導公司在全球範圍內投資了十餘個項目，其中3個項目已上市，部分項目被收購，總體投資成果較爲理想。嚴賢龍在國際市場拓展、國外團隊配合等方面已具備相應能力，公司認爲其能夠勝任管理角色。

10、未來發展
新領導班子發展偏向國際化，以中國爲核心，進一步推動相關業務的國際化，公司整體正從中國公司逐步向國際化發展。在市值管理方面，過去業務增長但資本市場動作較少，新班子可能在適當時機增加對資本市場的關注，總體仍保持踏實風格，堅持實質落地後再進行相應動作。