【特約大V】財智坊：長債飆升正在動搖金融穩定

金吾財訊 | 若從全球央行貨幣政策變化作統計，不難發現自2023年起，踏入減息週期的央行數目持續增加，其佔比由初期不足15%，逐步擴大至去年底約85%（圖1；截至1月22日，該比率仍維持在八成以上的高位）。除日本央行外，大部分主要央行均於2024年正式展開減息週期。然而，耐人尋味的是，在此期間，多個主要央行的長期國債孳息率卻出現“背馳”現象，不跌反升，升幅介乎9%至53%不等（圖2）。若觀察日本長債市場，情況更顯失控，長期債息升幅高達一倍或以上。

圖1

圖2：個別國家長債債息自2024年至今變化

近年多個主要工業國家長期債息顯着上揚，背後存在一個共通結構性因素：自金融海嘯後，央行面對經濟與金融危機時，幾乎一律透過“放水”及量化寬鬆（QE）作爲主要對策。長期累積下，全球金融體系流動性持續處於過度寬鬆狀態，尤以2020年疫情期間最爲誇張。爲支撐龐大的財政支出，各國政府大量發債，變相推高貨幣供應，令法定貨幣購買力持續被侵蝕。經過十多年“以貨幣解決一切問題”的政策套路後，市場開始對央行的政策信譽產生動搖，投資者對政府國債的風險評估亦趨於審慎，資金逐步轉向“不能隨意印製”、或能對沖通脹與財政失衡風險的實物資產，例如黃金與房地產。

近年金銀價格急升，某程度上正反映市場正在進行所謂的“貨幣貶值交易”（debasement trade）。事實上，近數年日本10年期國債孳息率與金價呈現高度同步的上升走勢，即日本債息愈升，金價表現愈強（圖3），正好爲上述交易提供了具體佐證。然而，長期債息不可能無止境上升，尤其日本市場更值得關注。過去一至兩年，日本長債孳息上升速度明顯加快，反映投資者信心正逐步逼近臨界點，一旦出現政策失誤或市場信心進一步動搖，觸發系統性金融風險的可能性不容忽視。

圖3：日本長債債息與金價亦步亦趨
誠然，沒有人能準確預測危機爆發的時間點，但從近月金銀價格升勢明顯加速的走勢觀察，金融市場的震盪或已在暗中醞釀。在此背景下，今年環球股市的波動幅度，恐怕將面臨相對較高波動的環境。

【團隊簡介】財智坊
從事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；
擅長程序買賣，並透過金融市場（大）數據，編制不同大市指標、圖表，甚至進行廻溯測試等，尋找價格表現（price action）隱藏投資的訊息，從而掌握投資市場發展大形勢，發掘一些投資啓示和機遇。