【券商聚焦】國金證券維持安踏(02020)買入評級 指短期經營調整與零售環境波動不改公司長期競爭優勢

金吾財訊 | 國金證券發研報指，安踏體育(02020)1月20日公佈2025Q4運營情況。安踏主品牌Q4零售額同比錄得低單位數負增長；FILA同比錄得中單位數正增長；其他品牌(不含2024年1月1日後新加入品牌)同比錄得35-40%正増長。2025全年安踏主品牌同比錄得低單位數正增長；FILA同比錄得中單位數正增長；所有其他品牌同比錄得45-50%正增長。

安踏主品牌Q4零售流水同比小幅下滑，主要受外部需求與競爭環境惡化影響，同時電商業務仍處於調整期。經營質量方面，線下折扣率穩定在約七一折，線上折扣率較同比收窄2pct至約五五折，庫銷比略高於5倍(健康區間)。新業態門店表現突出，冠軍系列年末門店達150家、流水破10億；燈塔店效率較普通門店高出超60%。海外業務持續推進，美國及東南亞等市場加速佈局，爲中長期增長提供支撐。25全年安踏主品牌流水同比低單位數增長，符合指引。

展望2026年：多品牌矩陣有望維持穩健增長。2026年公司將以庫存健康和經營質量爲先。安踏主品牌持續拓展安踏冠軍、超級安踏等渠道，同時電商渠道增速有望回暖。FILATopia首店於2025年12月落地西安賽格國際購物中心，2025年有望延續增長勢能。迪桑特、KOLON受益於戶外賽道景氣度仍有望保持快速增長。綜合來看，多品牌矩陣與DTC模式有助於公司保持增長韌性。

該機構認爲短期經營調整與零售環境波動不改公司長期競爭優勢，期待公司多品牌矩陣持續發力。該機構預計2025-2027年EPS爲4.74/5.06/5.70元；PE分別爲16/15/13倍，維持買入評級。