行業嚴重供過於求，核心種子業務疲軟，萬向德農2025年盈利預計暴跌超九成

證券之星 劉浩浩

繼連續兩年“增收不增利”後，萬向德農(600371.SH)2025年度業績再度承壓。公司近日發佈的業績預告顯示，預計2025年扣非後淨利潤同比下降超91.45%。公司業績下滑主要因受競爭加劇等影響玉米種子銷售數量、銷售價格同步下降所致。而分季度來看，其2025年扣非後淨利潤更是連續四個季度同比下滑且降幅持續擴大。

證券之星注意到，近幾年，國內玉米種子市場持續呈現供過於求局面，產品高度同質化導致競爭趨於白熱化。因制種成本持續上漲，作爲萬向德農主要收入來源的玉米種子業務近幾年毛利率逐年下降，導致公司盈利能力持續承壓。2024年，萬向德農收入增長動能也明顯衰減。雖然萬向德農也嘗試拓展其他業務，但收效不佳，公司其他業務營收佔比極低。去年前三季度，萬向德農毛利率有所回升，卻主要通過成本壓縮實現，公司收入則轉入“斷崖式”下跌狀態。在供需矛盾、競爭加劇與產品同質化三重重壓下，收入結構單一的萬向德農試圖通過產品與技術創新以及成本控制等舉措來改善業績，但相關舉措非短期內可以顯現成效，其發展所面臨挑戰依然十分嚴峻。

預計2025年業績塌方式下滑

近日，萬向德農公告，公司2025年預計實現歸母淨利潤550萬元-660萬元，與上年同期相比，降幅爲87.46%-89.55%；預計實現扣非後淨利潤318萬元-428萬元，與上年同期相比，降幅爲91.45%-93.65%。

對於業績下滑原因，萬向德農表示，因受玉米種子市場品種同質化程度高、供需矛盾嚴重、競爭加劇等因素影響，報告期內公司玉米種子銷售數量、銷售價格同比均有所下降，導致公司營業收入、利潤雙雙同比下滑。

資料顯示，萬向德農於2002年上市，公司主要業務爲玉米雜交種子研發、生產和銷售。公司主營的玉米雜交種包括“京科968”、“德單系列”等。

證券之星注意到，萬向德農業績在2022年達到階段性高點，但此後呈現持續下滑趨勢。2022-2024年，公司扣非後淨利潤增幅分別爲104.24%、-3.81%、-19.78%，逐年遞減。公司收入增長動能也明顯衰減，2024年營收增速僅爲7.35%，相較上年同期的35.89%顯著放緩。

這背後，近幾年，國內玉米種業市場環境正迎來鉅變，價格與供需壓力持續高企。

數據顯示，2024年，全國雜交玉米制種面積較2019年增長67.19%；全國玉米種子產量較2019年增長71.41%。據黑龍江省玉米行業協會公衆號披露，近兩年，國內玉米種子的供需比已達到175%，嚴重供大於求，行業供需矛盾加劇導致市場競爭趨於白熱化。

此外，受新品種審定標準提高、研發成本上升、材料成本增加等因素影響，種企的制種成本近幾年也呈現增長趨勢。在此背景下，若種企不能推出有市場競爭力的差異化產品，經營業績將面臨來自需求、價格、成本等多個維度的壓力。

證券之星注意到，萬向德農2025年業績承壓，在去年前三季度就已顯露端倪。

去年前三季度，受產品銷售數量減少和部分品種單價下降影響，萬向德農實現收入1.549億元，同比下降44.1%；實現扣非後淨利潤1768萬元，同比下降64.76%。這是公司近四年來三季報首次收入同比下滑。雖然公司營業成本同比下降45.92%，但毛利潤同比仍大幅減少。

此外，報告期內萬向德農銷售費用和財務費用分別同比增長7.77%、55.13%，這導致公司期間費用逆勢增長10.39%，進一步擠壓了利潤空間。在去年半年報中，萬向德農銷售費用也經歷了大幅上漲，公司表示主要因宣傳品製作費等增加所致。

從萬向德農去年前三季度業績情況推測，其2025年第四季度扣非後淨利潤預計爲-1450萬元至-1340萬元，相較上年同期降幅超過127%。這是萬向德農近10年來首次出現單季度扣非後淨利潤虧損局面。

去年Q1-Q3，萬向德農扣非後淨利潤同比增速分別爲-34.77%、-39.15%、-64.76%。這意味着2025年萬向德農扣非後淨利潤已連續四個季度同比下滑且降幅呈現逐季擴大趨勢。

核心種子業務盈利能力高度承壓

在業績持續下滑背後，萬向德農近幾年盈利能力明顯承壓。

在公司業績階段性高點2022年，萬向德農毛利率達到47.76%。其中，公司營收佔比96.83%的玉米種子業務毛利率高達48.01%。此後幾年，雖然該業務收入持續增長，但其毛利率卻逐年下滑。如2024年，該業務毛利率降至僅爲27.69%，相較2022年近乎“腰斬”。

證券之星注意到，營業成本持續上漲是導致萬向德農玉米種子業務毛利率承壓的主因。萬向德農多位高管2024年曾公開面對媒體抱怨，玉米種子價格上漲抵不過制種成本上漲，當時引發較高關注。

此前，萬向德農種子生產基地主要位於新疆、甘肅地區，制種採取“公司+基地+農戶”、“公司+制種大戶”等模式組織生產。在生產環節，種企會與農戶約定每畝土地的最低收入保障標準，即“畝產保值”。該項費用佔據了制種業務成本的較高比例。近幾年，隨着越來越多資本進入制種領域，以及受下游玉米價格上漲等因素影響，部分地區農民的收益預期不斷上漲，導致畝產保值一路走高。

如2024年，因玉米果穗收購價格及畝保產值上漲，佔万向德農營業總成本85%的材料成本同比增長31.53%，這導致其玉米制種業務當年營業成本同比上漲23.62%，遠超該業務8.5%的營收增幅。該業務毛利率因此同比下降8.84個百分點。

萬向德農相關負責人2024年上半年曾透露，爲達到“降本”目的，公司已將制種基地由甘肅、新疆逐漸向寧夏、內蒙古、山西等地擴張，主要因新基地的制種成本較低。此外，萬向德農已建立全面降本增效目標體系，通過不斷完善種植技術和種植經驗，提高制種畝產，實現降本增效。

受益於單位生產成本下降，去年前三季度，萬向德農營業成本同比下降45.92%，超過了營收降幅，公司毛利率由上年同期的26.61%上升至29.02%。而此前，公司毛利率已連續三期三季報同比下滑。不過，該毛利率水平相較公司2022年同期的43.56%，仍存在較大差距。

證券之星注意到，面對玉米種子業務毛利率大幅下滑，萬向德農近幾年也在嘗試拓展其他業務，如化肥業務和棉種業務。但截至2024年末，該兩項業務營收佔比分別僅有3.16%、0.56%，對公司業績影響十分有限。

在供需矛盾、競爭加劇和產品同質化三重重壓下，業務模式單一且盈利能力大幅下滑的萬向德農發展面臨嚴峻考驗。儘管公司短期內緩解了部分成本壓力，但公司業績修復仍依賴主業內生改善。

近日在和投資者交流時，萬向德農表示，公司將進一步通過產品與技術創新等舉措來擴大市場份額，通過降低成本，以性價比優勢來參與競爭。此外，公司轉基因玉米已進入商業化種植階段，隨着國內轉基因玉米市場的逐步放開，有望爲公司打開新的增量空間。

不過，相關業內人士指出，轉基因玉米的推廣前景仍受到政策審批等多重不確定性因素影響。面對內外交困局面，萬向德農應加快轉型升級步伐，強化核心品種差異化優勢，拓展多元化銷售渠道，同時通過成本控制與運營效率提升等手段來尋求突破。不過，以上舉措非一朝一夕可以顯現成效，萬向德農業績短期面臨的壓力依然沉重。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)