【券商聚焦】華源證券維持華潤電力(00836)“買入”評級 預計25年優質增量機組貢獻增量業績

金吾財訊 | 華源證券發研報指，華潤電力(00836)發佈2025年全年電量數據，2025年全年控股售電量2268億千瓦時，同比增長7%；其中單12月售電量219億千瓦時，同比增長6.6%。火電子公司25年三季度業績高增，煤價高位回落奠定全年利潤基礎。公司雖未披露三季報業績，但根據其全資子公司華潤電力投資有限公司(華潤電力境內火電平臺，2024年底權益裝機佔華潤電力的67%)2025年前三季度經營情況，前三季度歸母淨利潤同比增長31.71%，較2025年上半年增速(3.99%)大幅提升；單三季度歸母淨利潤同比增長77.89%。預計三季度業績高增主要受益於電量增長，2025年7-9月火電售電量同比增長4.7%。在全年較低的煤價水平下，預期公司2025年業績平穩落地。

26年年度電價逐步落地，現貨市場機制衝擊下迎來最不確定的一年。在電力供需邊際寬鬆、煤價下跌(2025年)的情況下，預計多省2026年度電價有所下滑，同時年度交易比例大幅下降。除以上合理的市場化因素，2026年度交易電價的下滑或與1)容量電價提升，2)現貨市場的推廣，3)售電公司的過度競爭三方面非常態因素有關。在理性與非理性的交織下，2026年年度電價獲得一個並不樂觀的結果，預計在2026年煤價無較大下降空間的情況下，點火價差的下降或致火電利潤承壓。同時，即便136號文已對存量新能源提供較多保護，但在電力現貨市場中，其交易電價與棄電量仍將迎來大考。該機構認爲，公司歷史上“重負荷”的開發戰略或爲其新能源入市提供相對優勢。2026年或爲電力市場最爲混沌的一年，公司優秀的管理機制與運營能力或是其穿越週期的重要保障。

預計25年優質增量機組貢獻增量業績，集團“十五五”或開啓高質量發展。公司25年10GW新能源裝機目標，預計7GW煤電權益新增裝機，結合公司優秀的管理能力，預計新投機組將爲公司在行業下行期增強業績的抵抗力。華潤集團在2026年度工作會議中明確，“十五五”工作中“質”要更高、“量”要再進，全力爭取最佳經營業績。該機構分析，“質”或優於“量”，並且預計集團將延續其市場化經營基因。公司新能源業務分拆上市(深交所主板)已於2025年3月受理，2025年4月問詢，並於2025年12月更新財務資料，本次上市計劃募資245億支持集團新能源發展，若成功上市，有望明顯減輕華潤電力資本開支壓力。該機構預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別爲139、106、130億港元，對應PE分別爲6.7/8.9/7.2倍(暫不考慮新能源分拆上市導致的股本變動)，2025年業績40%分紅比例下，對應股息率6.0%，維持“買入”評級。