HPV疫苗代理遇冷，智飛生物2025年預虧超百億，急籌102億銀團貸“過冬”

證券之星 劉鳳茹

曾憑藉代理默沙東HPV疫苗實現營收與利潤爆發式增長的智飛生物(300122.SZ)，正面臨上市以來最嚴峻的經營危機，其2025年預計歸母淨利潤虧損超百億元，這也是上市首份年報虧損。

證券之星注意到，自2024年三季度起，智飛生物已連續六個季度陷入經營性虧損，核心原因在於疫苗行業需求調整導致主營產品銷售不及預期，疊加國產HPV疫苗崛起引發的市場競爭衝擊。與默沙東續簽，被認爲鎖定未來業績保障的合作協議，如今卻成了鉅額庫存壓力。

應收賬款高企、短期償債壓力加劇背景下，智飛生物擬申請102億元銀團貸款補充資金，動用公司及大股東家族核心資產提供擔保融資“過冬”。

2025年將現上市首虧

業績預告顯示，智飛生物預計2025年歸母淨利潤虧損106.98億元至137.26億元，同比下降780%至630%，上年同期爲盈利20.18億元；預計扣非後淨利潤虧損105.54億元至135.41億元，同比下降780%至630%，上年同期盈利19.91億元。

對於業績預虧的原因，智飛生物表示，受民衆接種意願下降、疫苗猶豫加劇等因素影響，疫苗行業進入深度調整。具體受兩方面因素影響：一是公司主要產品銷售不及預期，業績同比承壓；二是爲真實反映公司財務狀況，基於謹慎性原則，公司對市場需求變化、近效期、到效期，導致其可變現淨值低於存貨賬面價值的存貨計提減值準備；對應收賬款的預期信用損失進行評估，根據其賬齡情況對應收賬款計提信用減值損失。

據瞭解，智飛生物成立於2002年，於2010年9月28日在深交所上市，是一家集疫苗、生物製品研發、生產、銷售、配送及進出口爲一體的生物製藥企業。截至2025年上半年，智飛生物共有15種產品上市，其中1種產品附條件上市，包括預防流腦、宮頸癌、肺炎、流感、輪狀病毒、帶狀皰疹等傳染病的疫苗產品，也涵蓋提供結核感染診斷、預防、治療有效解決方案的藥品，覆蓋人羣包括嬰幼兒、青少年、成人。

證券之星注意到，從2024年三季度開始，智飛生物就陷入經營虧損。2024年三、四季度，公司實現的營業收入分別爲45.28億元、32.83億元，同比下降69.46%、75.94%；歸母淨利潤分別虧損0.84億元、1.32億元，直接拖累全年經營業績。2024年，智飛生物營業收入同比“腰斬”至260.7億元；歸母淨利潤同比大降74.99%。

步入2025年，智飛生物業績承壓延續。2025年Q1-Q3歸屬淨利潤分別虧損3.05億元、2.92億元、6.1億元。按照前三季度歸屬淨利潤計算，2025年Q4最高預虧超120億元。這也意味着智飛生物連續6個季度出現經營性虧損，而2025年第四季度虧損大幅加劇。這也是智飛生物上市以來年度首現虧損。

百億庫存壓頂

據瞭解，智飛生物收入來自自主產品和代理產品，前者(自主產品)包括ACYW135疫苗、AC結合疫苗、Hib疫苗、AC多糖疫苗及23價肺炎疫苗；後者包括默沙東生產的四價HPV疫苗、九價HPV疫苗、五價輪狀疫苗、進口23價肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗以及GSK的重組帶狀皰疹疫苗。

作爲默沙東HPV疫苗在中國的獨家代理商，智飛生物從賺百億元到虧損百億元，才四年光景。

自2017年成功代理並推廣默沙東四價HPV疫苗後，智飛生物迅速打開中國市場；緊接着2018年又拿下九價HPV疫苗代理權，從此踏上了賺錢快車道。憑藉前述兩款產品的持續放量，智飛生物營收從2017年的13.43億元增至2023年的529.2億元；歸母淨利潤從4.32億元增長至80.7億元。

證券之星注意到，在2023年，智飛生物又與默沙東續簽合作協議，承諾在協議有效期內，按按照約定向默沙東持續採購HPV疫苗、五價輪狀病毒疫苗等協議產品，協議產品合計基礎採購金額超過1000億元。其中，2024年至2026年的HPV疫苗基礎採購額分別爲326.26億元、260.33億元和178.92億元。這份“剛性採購”，在當時被看作是鎖定未來業績的保障。

不曾料想，市場劇變。尤其是萬泰生物國產首款九價HPV疫苗上市，以更具成本優勢的定價打破國外壟斷。價格戰下，依靠代理業務的智飛生物遭遇重創。2025年上半年，智飛生物代理產品實現營收43.7億元，同比減少75.16%，毛利率同比下降8.61%至22.61%。其中四價HPV疫苗批簽發量爲0，九價HPV疫苗批簽發量減少76.8%。

爲幫助智飛生物消化庫存，2025年2月，默沙東便宣佈暫停向中國供應九價HPV疫苗。爲了自救，智飛生物在重慶、福州、西安等地推出了“買兩針送一針”的惠民活動。但庫存清理仍未達預期，截至2025年三季度末，智飛生物存貨高達202.46億元，佔總資產的比例超40%。更爲關鍵的是，九價HPV疫苗保質期爲三年，大批產品因市場需求萎縮面臨過期風險。

庫存高企之下，應收賬款也處於高位。截至2025年前三季度，智飛生物應收賬款爲128.14億元，遠超同期營收。

現金流承壓欲融資“補血”

造血能力下降的智飛生物，資金鍊明顯承壓。截至2025年三季度末，智飛生物負債合計167.86億元，其中流動負債高達128.85億元，短期借款高達103.18億元，而貨幣資金僅24.98億元，短期借款與貨幣資金的巨大缺口，進一步凸顯償債壓力。

證券之星注意到，爲了緩解資金壓力，智飛生物1月5日發佈公告稱，擬申請總額不超過102億元、期限最長三年的中長期銀團貸款。根據智飛生物公告顯示，貸款用途爲補充公司營運資金及優化存量債務，其不得將貸款資金用於固定資產、股權等投資，也不得用於國家禁止生產、經營的領域和用途。

此次銀團貸款由中國農業銀行重慶江北支行作爲牽頭行、代理行，承擔額度不超過總額度的20%，其他10家銀團參貸行承貸剩餘份額，銀團貸款擔保方式爲信用，並追加了質押、抵押。

質押、抵押情況來看，智飛生物動用了公司及大股東家族的所有核心資產來提供擔保，包括蔣仁生及其配偶，蔣凌峯及其配偶，智飛綠竹、智飛龍科馬等子公司提供全額連帶責任保證擔保。上市公司以應收賬款及所持智飛綠竹、智飛龍科馬等子公司的全部股權，以其工業廠房、辦公樓及在建工程等提供擔保。

智飛生物表示，此次銀團貸款有利於優化公司債務結構，補充日常運營資金，加速推進研發項目進展，促進公司穩健經營與發展。本次融資完成後，公司債務結構將以中長期借款爲主，短期償債壓力下降，整體償債風險可控。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)