改革陣痛未消，海外參股公司又爆“巨雷”，三元股份預計2025年虧損超1.7億元

證券之星 吳凡

近日，北京區域乳企三元股份(600429.SH)發佈2025年業績預告，受參股企業法國HCo(下稱“HCo”)計提減值的拖累，公司2025年長期股權投資大幅減少，導致其歸母淨利潤預計虧損3.56億元至1.78億元；歸母扣非淨利潤預計虧損3.76億元至1.98億元。證券之星注意到，2025年上半年，三元股份從HCO處獲得的投資收益還達到1167.28萬元，這也意味着，該公司在2025年下半年的經營環境發生重大不利變化，導致其資產價值大幅下滑。

若剔除對HCo長期股權投資減值的影響，三元股份預計2025年歸母淨利潤和歸母扣非淨利潤均實現同比大幅增長，這反映出公司在組織架構、渠道優化與產品創新等方面推行的改革已取得階段性成效。然而，公司的營收增長仍面臨壓力，三元股份預計2025年實現營收63.5億元，自2018年以來首次回落至70億元以下，且已連續第四年呈現下滑態勢。

大額商譽“踩雷”

2018年1月，三元股份參與設立HCo，完成收購法國StHubert(下稱“St Hubert”)公司股權。收購完成後，公司持有前述企業49%股權，計入長期股權投資，與此同時，公司形成的商譽高達16.63億元。

St Hubert是一家百年企業，主要產品爲健康黃油塗抹醬系列等。在啓動這筆收購之前，三元股份的歸母扣非淨利潤自2009年起已連續9年出現虧損，因此該筆投資也被視爲公司期望進一步豐富產品線，突破盈利困局的重要佈局。

在權益法可覈算下，三元股份近年從HCo獲得的投資收益並不穩定。2023年至2024年，HCo貢獻的投資收益分別爲-4790.83萬元和2979.52萬元。2025年，受市場需求下滑、外部競爭加劇等不利因素影響，HCo預計計提商譽減值，經法國HCo初步減值測試，三元股份對應的長期股權投資賬面價值預計將減少4.96億元至6.16億元。該減值直接導致公司2025年度淨利潤由盈轉虧，也凸顯了此項海外投資在收益上的不穩定性。

相較之下，北京麥當勞有限公司(下稱“北京麥當勞”)的投資收益，纔是三元股份近年來更爲穩定且規模更大的利潤來源。

證券之星瞭解到，三元股份是麥當勞進入中國時選擇的第一個合作伙伴，雙方於1990年合資成立了北京麥當勞，各佔50%股權，該筆投資長期以來是三元股份利潤的重要支柱。2023年、2024年以及2025年上半年，公司來自北京麥當勞的投資收益分別達到2.84億元、2.34億元和1.65億元，佔各期歸母淨利潤的比重達到116.87%、425.45%和90.16%。

來自聯營企業的投資收益成爲盈利支柱，恰恰說明其核心乳業板塊的自主盈利能力有待加強。證券之星注意到，三元股份近年的營收持續處於收縮通道，2022年至2024年，公司營收分別同比下滑9.58%、1.38%和10.73%。公司預計2025年實現營收63.5億元左右，以此計算，同比再降約9.44%。至此，公司營收已連續四年同比下滑，且時隔七年再次降至70億元以下，主業增長面臨持續挑戰。

渠道縮減超1600家

改革的推進是導致公司營收端短期承壓的重要因素。

早在2024年半年度業績說明會中，時任公司總經理唐宏提到，工廠佈局不合理、SKU過多、缺乏大單品、機構人員冗雜等問題，都是制約公司發展的“絆腳石”。彼時唐宏稱，董事會已要求經營班子逐項研究並拿出相應方案。

步入2025年，三元股份加快改革步伐，在組織架構方面，2025年上半年，公司奶粉事業部由9個職能部門縮減至4個，編制壓縮40%、營銷體系中後臺裁剪超30%，更多資源被傾斜至銷售一線；領導團隊亦進行變革，2024年2月，大股東首農食品集團的總經理袁浩宗兼任三元股份董事長。2025年上半年，具有多品牌管理經驗的陳海峯被任命爲公司新任總經理。

與此同時，三元股份業務層面的戰略調整也同步展開。其措施包括大幅收縮部分批發業務；聚焦核心盈利業務，戰略收縮部分虧損KA業務及外埠虧損業務；聚焦營銷費用提效。

這一系列業務調整直接反映在渠道網絡的整合上。2025年前三季度，公司經銷商總數淨減少明顯，期末數量爲2384家。其中，北京地區減少277家，北京以外地區大幅減少1363家，合計減少1640家，而同期新增經銷商僅563家。淨減少的經銷商數量約爲新增數量的3倍。

由於公司主動降低渠道庫存，導致收入出現階段性下滑。2025年前三季度，公司來自北京和北京以外地區的收入分別同比下滑14.61%和7.86%。此外，由於公司退市低銷量、負毛利等低效產品，SKU的減少也影響部分產品端的銷售表現，同期，公司核心業務液態奶收入同比下降約13.16%至29.17億元，冰淇淋及其他業務的收入同比下滑約14.29%至10.98億元。

儘管收入端承壓，但得益於成本端的管控，2025年前三季度公司歸母淨利潤爲2.36億元，同比增長124.84%，若剔除對HCo長期股權投資減值的影響，三元股份預計2025年歸母淨利潤和扣非歸母淨流潤亦實現同比增長。

當前，公司正處在‘破舊’與‘立新’的關鍵轉折期。營收基本盤的修復與新增⻓引擎的重塑尚未完成，在強敵環伺的乳業市場中，三元股份能否成功構建新的競爭優勢，仍面臨嚴峻考驗。”(本文首發證券之星，作者|吳凡)