定增額縮水逾15億的巨星農牧：豬價下跌重創業績，去年前三季度盈利暴降近七成

證券之星 劉浩浩

近日，巨星農牧(603477.SH)發佈《2023年度向特定對象發行股票預案(三次修訂稿)》，擬向包括公司控股股東巨星集團在內的不超過35名(含)特定對象募集資金不超過2.27億元，扣除發行費用後將投向崇州林秀公豬站等三個實體建設項目及爲該三個項目補充流動資金。

證券之星注意到，巨星農牧該定增方案自2023年底發佈以來已歷經多次修改，募資總額從最初的不超過17.5億元縮水至如今的不超過2.27億元。擬投資的實體建設項目則從最初多達11個縮減至如今的僅3個，多個生豬養殖產能擴張項目被“砍去”。這背後，雖然巨星農牧生豬出欄量和營收規模近幾年持續增長，但公司盈利並未同步提升。而導致這一局面的主要原因就是近年來公司大舉擴張導致成本費用高企，隨着豬價進入下行週期，作爲公司主要收入來源的生豬養殖業務毛利率劇烈波動企且呈現下滑趨勢，公司盈利壓力陡增。2025年前三季度，因豬價下行，巨星農牧扣非後淨利潤同比暴降近七成。雖然其近日表示，公司生豬養殖成本控制已取得較好成效，但整體經營壓力依然較大的巨星農牧能否對抗豬價持續低迷對業績帶來的衝擊，仍有待進一步觀察。

時隔兩年募資總額縮水超八成

據巨星農牧1月9日發佈的最新版定增預案，本次擬募集資金不超過2.27億元且不超過本次發行前公司總股本的30%。本次發行採用向特定對象詢價發行方式。巨星集團認購數量不低於本次實際發行數量的5%，除巨星集團外的其他發行對象尚未確定。因巨星集團爲公司控股股東，本次發行構成關聯交易。

截至2025年6月30日，巨星集團持有上市公司1.51億股股份，佔公司總股本的29.6%，唐光躍通過巨星集團間接控制公司29.61%股份，爲公司實控人。本次發行將視市場認購情況控制認購方的認購上限，以確保發行後公司控股股東、實控人不會發生變化。

在資金用途上，本次所募集資金扣除發行費用後將投向三個實體建設項目及爲該三個項目補充流動資金。

其中，崇州林秀公豬站建設項目投資總額4157.12萬元，擬使用募集資金1983.71萬元。該項目建成後將爲巨星農牧各養殖基地持續輸出優質基因，並助力巨星農牧向生豬種源領域延伸。該項目建設期8個月，建成後可存欄種公豬300頭，年產豬精液48萬份。預計該項目運營後年均可實現營收1684.4萬元、利潤總額386.61萬元，投資回收期5.32年(不含建設期，稅後)。

雅安巨星三江智慧化養豬園區項目投資總額5412.92萬元，擬使用募集資金2936.54萬元。項目建設期爲10個月。該項目建成後，可存欄試驗用種豬600頭、試驗用育肥豬4500頭。預計運營後年均可實現營收2117.69萬元、利潤總額-17.11萬元，投資回收期9.8年(不含建設期，稅後)。

巨星農牧披露，該項目建成後將有助於公司在飼料配方、疫病防控、基因育種、養殖效率等多方面提升科技和創新水平，爲公司持續在全國建設高標準、高質量生豬養殖基地提供範本和技術支撐。

巨星農牧數字智能化建設項目投資總額2.2億元，擬使用募集資金1.7億元。該項目不直接產生經濟效益。項目建成後將從整體上提升巨星農牧的精細化管理水平和運營效率，改善公司養殖生產指標，推動業務升級，實現全面降本增效，增強公司可持續發展能力和競爭能力。

值得注意的是，巨星農牧本次公佈的定增方案自2023年以來已歷經多次修改，融資總額先後三次下調，從最初的不超過17.5億元下降至如今的不超過2.27億元。公司擬投資實體建設項目則從最初的11個縮減至如今的僅剩3個，對應項目投資總額也從22億元減少至3.08億元。

證券之星注意到，巨星農牧在定增方案中削減的募投項目多爲原計劃中規模較大、資金需求高的養殖基地建設項目，這反映出公司當前對生豬養殖產能擴張的謹慎態度。

業績遭遇成本與豬價“雙殺”

證券之星注意到，在巨星農牧放慢產能擴張步伐背後，公司正面臨“增收不增利”的挑戰。

資料顯示，巨星農牧前身爲2017年上市的振靜股份，公司原主業爲皮革業務。2020年7月，振靜股份實施重大資產重組，收購了巨星農牧有限公司100%股權，從而新增生豬養殖和配套飼料等業務。此後，公司更爲現名。

自完成資產重組以來，巨星農牧確立了以生豬養殖業務爲主，配套飼料生產、皮革業務爲輔的發展格局。公司持續加大在生豬養殖領域投入，生豬出欄量逐年提升。

2021-2024年，巨星農牧分別實現收入29.83億元、39.68億元、40.41億元、60.78億元，逐年增長。這期間，公司生豬養殖業務的營收佔比從60.08%一路增至91.7%。不過，同期公司扣非後淨利潤分別爲3.08億元、2.8億元、-5.52億元、5.16億元，並未與收入保持同步增長趨勢，甚至出現明顯背離。

這背後，2021-2024年，巨星農牧的生豬養殖業務毛利率分別爲26.21%、18.08%、-1.06%、21.16%，呈現劇烈波動和明顯下滑趨勢。而導致這一局面的主要原因就是生豬價格的週期性下行。

資料顯示，受市場環境變化等影響，我國新一輪豬週期時長存在拉長的趨勢。全國生豬價格自2021年年初以來雖有所波動，但總體呈現下行趨勢。在此背景下，如果豬企成本控制不足以抵消豬價下跌影響，則會面臨盈利能力下滑的壓力。

此外，近年來，巨星農牧持續加大對生豬養殖業務投入，導致公司負債規模持續攀升，加劇了財務負擔。業務規模的擴張還導致其職工薪酬、折舊與攤銷費等的大幅攀升。

證券之星注意到，巨星農牧2024年收入相較2021年增長了103.75%，同期公司營業成本增長了103.35%，幾乎與收入增幅同步。此外，公司2024年財務費用、管理費用相較2021年分別增長330.04%、134.14%，公司期間費用相較2021年增幅達到155.1%。費用的大幅攀升嚴重侵蝕了公司利潤空間。2021-2024年，雖然巨星農牧毛利率從18.99%增至19.16%，但淨利率卻從8.94%下滑至8.64%。

2025年前三季度，巨星農牧則是“增收不增利”。報告期內，公司實現收入56.39億元，同比增長42.57%；實現歸母淨利潤1.07億元，同比下降58.69%；實現扣非後淨利潤8692萬元，同比下降68.64%。

證券之星注意到，2025年前三季度豬價依然呈現下行趨勢。巨星農牧商品肥豬銷售價格從1月的15.65元/公斤一路下滑至9月的12.8元/公斤。雖然報告期內公司生豬銷售數量同比大幅提升，但公司盈利仍顯著下滑。

報告期內，巨星農牧營業成本同比增長55.42%，顯著高於營收增幅，這導致公司毛利潤同比大幅下降，公司毛利率從上年同期的17.84%驟降至10.44%。此外，因豬價下跌，公司計提資產減值損失同比激增729%，進一步擠壓了利潤空間。

證券之星注意到，巨星農牧近日披露，公司2025年11月的商品肥豬完全成本已控制在6.2元/斤，呈現持續下降態勢，該指標後續有望降至6元/斤。養殖成本的下降，無疑將有效緩解巨星農牧的經營壓力，但豬價下行週期的持續性與行業產能調整節奏密切相關。若未來市場供需關係未能有效改善，其盈利修復仍將面臨嚴峻挑戰。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)