南都電源多重困局：高擔保、高負債壓頂，虧損下易主夢落空，赴港融資前景難料

證券之星 陸雯燕

1月15日晚間，南都電源(300068.SZ)披露了2026年度對子公司提供擔保的公告，公司及子公司提供擔保額度超過最近一期經審計淨資產的100%。高擔保疊加高負債加劇了南都電源的經營壓力，公司此前啓動的赴港融資計劃目前仍無實質性進展。

證券之星注意到，南都電源再生鉛業務因行業趨勢轉變淪爲“失血包袱”，公司主動減產導致收入大幅下滑。寄予厚望的鋰電業務則“造血”乏力，難以填補減產缺口，業績連續虧損使南都電源深陷轉型陣痛。而此前籌劃的控制權變更與再生鉛剝離事宜僅七日便告吹，久居幕後的實控人未能如意“離場”。

資金鍊高度承壓

公告顯示，本次提供擔保後，南都電源及子公司累計獲批擔保金額爲80.5億元，均爲對子公司及控股子公司擔保，合計約佔公司2024年淨資產的201.65%。目前，南都電源對子公司及控股子公司實際擔保餘額爲49.18億元，約佔2024年淨資產的123.19%。

獲批擔保金額高企，意味着公司每1元淨資產背後就有約2.02元的擔保責任。南都電源風險提示稱，對資產負債率超過70%的單位擔保額度超過公司最近一期經審計淨資產50%。高負債率子公司獲得擔保，進一步加劇了南都電源的整體風險。

數據顯示，近年來南都電源資金鍊承壓。截至2025年9月末，公司長短期借款合計72.2億元，一年內到期的非流動負債高達13.87億元，同期賬面貨幣資金僅18.64億元。其資產負債率已攀升至79.01%，在製造業企業中處於高位水平。

南都電源主營產品包含鋰離子電池及系統、鉛蓄電池及系統、氫能關鍵設備及鋰、鉛資源再生產品的研發、製造、銷售及服務。公司自2020年開啓鉛蓄電池業務向鋰電池業務、傳統業務向新業務的轉型，至2024年底已經基本完成。

證券之星注意到，鋰電業務產能擴張的步伐並未停下。2025年半年報顯示，南都電源現有鋰電電芯產能10GWh，新型電力儲能集成產能10GWh。報告期內，公司華拓二期4GWh鋰電池電芯產能建設、揚州10GWh集成產線建設有序推進。

這導致南都電源陷入兩難困境，一邊資金喫緊、舊債難償，另一邊還需持續“燒錢”建設新產能。由於新建儲能系統集成產能，公司2025年前三季度末的在建工程14.76億元，同比增長25.25%。

爲緩解資金壓力，南都電源於2025年4月啓動赴港上市計劃，但截至目前未有任何進展。事實上，南都電源的資金籌措之路一波三折，其2020年用於擴大鋰電相關產能的14億元定增失敗，此次融資失利讓公司資金壓力倍增。

舊業“失血”新業難扛大旗

2023年以來，南都電源業績頹勢盡顯。2023年及2024年歸母淨利潤分別同比驟降89.19%、4260.62%，其中2024年歸母淨利潤鉅虧14.97億元，同比盈轉虧。

2025年前三季度仍未走出虧損泥潭，分別實現營收、歸母淨利潤59.11億元、-2.2億元，同比分別下滑24.8%、189.22%。

深究持續“失血”原因，與業務板塊減產不無關係。隨着新能源行業鉛電改鋰電的趨勢以及公司產能結構的變化，南都電源再生鉛板塊整體面臨行業產能過剩以及成本不斷增加的情形，加之2024年四季度政府補貼暫緩，再生鉛板塊整體業績由盈轉虧，再生鉛業務後續的經營情況出現了巨大的不確定性。

因此，南都電源在2024年選擇再生鉛板塊業務減產來減少虧損。2025年前三季度，受再生鉛板塊主動減產影響，南都電源再生鉛業務板塊同比營收減少20億元，也因此導致公司短期內收入“失速”。

再生鉛作爲實現鉛電池業務閉環的關鍵支撐，現如今已成爲南都電源的包袱。事實上，自2022年起，再生鉛的毛利率就已陷入虧損狀態。

2024年，再生鉛營收同比下滑46.63%，毛利率-3.11%。2025年上半年，該產品營收同比直降72.33%，營收佔比從2024年的42.31%縮水至19.35%，毛利率則同比減少6.49個百分點至-11.02%，這意味着再生鉛業務越賣越虧。

證券之星注意到，再生鉛板塊減產之際，南都電源大力推進的鋰電業務未能彌補減產帶來的缺口。數據顯示，鋰離子電池產品、鋰電池材料2024年營收分別同比下滑55.93%、27.31%，合計30.4億元，營收佔比合計僅38.07%。2025年上半年，二者營收爲19.94億元、3.27億元，同比分別增長9.54%、-23.41%，合計營收佔比攀升至59.16%。

更棘手的是，鋰電業務的“造血”功能同樣不容樂觀。2024年鋰離子電池、鋰電池材料毛利率分別爲-8.12%、5.08%，同比大幅下滑26.44、9.51個百分點。2025年上半年，兩項業務毛利率同比分別減少11.61、0.02個百分點，爲17.63%、7.24%，盈利修復不及預期。

顯然，南都電源尚未進入戰略轉型收穫期。新舊業務銜接不暢，兩大主業一個失血、一個造血能力承壓，成爲公司轉型路上的核心困局，如何強化核心業務盈利能力成爲南都電源必須攻克的難題。

易主計劃火速告吹

根據2025年12月11日披露的公告，南都電源控股股東杭州南都電源有限公司(下稱“杭州南都”)、上海益都實業有限公司(下稱“上海益都”)、上海南都集團有限公司(下稱“上海南都”)擬籌劃公司控制權變更，同時推動再生鉛板塊股權出售相關事宜。

但這場易主大戲最終淪爲“七日遊”鬧劇，2025年12月18日，南都電源宣佈終止控制權變更。就終止原因，南都電源表示，由於涉及事項較多，經交易各方就核心條款經多次協商和談判後，仍未達成共識。受此消息衝擊，12月19日覆盤首日，南都電源股價大跌11.37%。

作爲南都電源實控人，周慶治曾推動南都電源於2010年登陸創業板。周慶治及其一致行動人通過杭州南都、上海益都、上海南都合計持有10.52%的股權，故被認定爲公司最終控制方。2025年三季報顯示，杭州南都爲第一大股東，但其持有的7576.63萬股股份中有近40%被質押。

2022年5月19日，南都電源完成董事會換屆選舉，周慶治期滿卸任董事一職，不再擔任核心崗位，就此退居幕後。據媒體披露，周慶治早已入籍新加坡，並長期定居在新加坡，並不參與南都電源的事務。

證券之星注意到，周慶治股權層面的退出或早有籌謀。在其卸任董事長當年，2022年12月，上海益都、上海南都計劃通過集中競價交易方式減持不超過1728萬股股份，但最終並未實施。而是在2023年2月，通過大宗交易方式合計減持1729.74萬股股份，佔彼時公司總股本的2%，合計套現3.54億元。此後公司股價長期震盪下行，控股股東方再未有減持動作。

值得注意的是，控制權終止公告中並未提及再生鉛板塊股權出售的後續安排，引發投資者關注。南都電源在互動易平臺回應稱，由大股東籌劃的控制權變更及相關再生鉛板塊剝離的事項已終止，但不改變公司此前基於自身戰略發展需要而制定的業務優化計劃，公司仍將獨立且繼續推進再生鉛業務的股權出售或相關資產優化工作。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)