交易日-芯片、銀行業上漲；石油下滑

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多1月15日 - 穩健的美國銀行財報 (link) 和科技股的反彈提振了周四美國股市 (link)。美國總統特朗普（Donald Trump）在與伊朗 (link) 緊張關係問題上更為溫和的基調，既刺激了全球風險偏好，又打壓了油價 (link)。

更多詳情見下文。在我今天的專欄中，我將探討日本在經歷了多年的零利率和通貨緊縮之後恢復經濟常態 (link)。但是，通脹和債券收益率上升的新局面帶來了不確定性和波動性。

如果您有更多時間閱讀，以下是我推薦的幾篇文章，幫助您理解今天市場上發生的事情。

1. 特朗普認為伊朗的鎮壓有所緩和，德黑蘭否認有人將被處決 (link)

2. 石油交易商與地緣政治三巨頭和難以捉摸的供應過剩搏斗：布索 (link)

3. 獨家-特朗普稱儘管調查仍未計劃解雇美聯儲主席鮑威爾 (link)

4. 就這樣了？美元大逆轉告吹：邁克-多蘭 (link)

5. 台積電創紀錄利潤刷新預期，表示將在美國建廠 (link)

今日主要市場動態

• 股市：英國富時 100 指數 (link)、歐元 STOXX 600 指數 (link)、日本 Topix 指數以及巴西、墨西哥和韓國股市均創下新高。

• 行業/股票美國科技股上漲 0.5%，公用事業股上漲 1%，金融股上漲 0.4%。能源 -0.8%。芯片股走勢強勁--費城半導體指數上漲 2%，目前累計上漲 10%。 貝萊德 (link)，摩根士丹利 (link) +6%。

• 外匯：美元指數 +0.3%，創六周新高，對挪威克朗漲幅最大，因石油暴跌。漲幅最大的是新興市場貨幣，包括 MXN、BRL 和 ZAR。

• 債券：美國 2 年期債券收益率升至 3.57%，為一個月來最高。曲線趨平，降息押注從 6 月轉向 7 月。

• 商品/金屬 石油 (link) 大跌 4%，為 6 月以來最大跌幅。 黃金、白銀 (link) 從歷史高位回落。

今日話題

石油下滑

地緣政治緊張局勢在很大程度上是由特朗普政府對委內瑞拉的軍事干預和伊朗事件引發的，石油正處於狂飆之中。周三，布蘭特原油創下三個半月 新高，年初至今上漲近 10%。

周四，在特朗普稱對伊朗抗議者的鎮壓有所緩解後，布蘭特原油創下自6月以來的最大跌幅。如果美伊衝突的威脅降溫，供過於求將重新成為市場的主要驅動力。但今年的情況清楚地表明，特朗普的外交政策議程是不可預測的。

美聯儲押注減弱，曲線趨平

美聯儲降息押注正在消退。下一次完全定價的降息時間從 6 月推遲到了 7 月，今年 50 個基點的寬鬆政策也不再完全納入 2026 年的曲線。這些舉動的背後，是強於預測的經濟數據 (link) 和持續的通脹 (link)。

對市場產生的連鎖反應包括收益率曲線趨平。目前，美國收益率曲線的大多數部分處於一個月來最平坦的狀態，其中 2s/30s 曲線較上周剛剛達到的四年峰值收窄了 20 個基點。

美元與人民幣的例外表現

隨著美聯儲降息預期的減弱，美元繼續走高。周三，美元兌日圓創下 18 個月新高，周四，美元兌一籃子主要貨幣創下六周新高。

最大的例外是對中國人民幣。目前，美元兌人民幣匯率穩固在 7.00 元以下，為 2023 年中期以來最弱。由於中國去年創下了 1.2 萬億美元的貿易順差紀錄，中國政府可以指著美元/人民幣合理地辯稱，它並沒有人為地使本國貨幣保持疲軟。

日本期待已久的恢復正常帶來了不確定性和波動性

日本經濟數十年來首次恢復正常。這可能意味著日圓和其他日本資產將面臨更多波動，因為投資者正試圖理清這一新的現實。

雖然日本股市 (link) 正在上升到前所未有的水平，但這並不那麼引人注目，因為許多其他國家的股市也正在創下歷史新高。日本更引人關注的市場走勢發生在政府債券(JGBs) 和日圓上。

日本國債曲線上的債券收益率處於數十年或歷史高位，這與美國等其他主要債務市場截然不同，美國國債收益率近幾個月來一直相當穩定。

日圓是去年兌美元匯率表現最差的主要貨幣，在 2026 年到來之際進一步走弱。本周三，日圓兌美元匯率跌至 18 個月來的低點，約為 1 美元兌 160 日圓 (link)，這一區間此前曾引發日本財務省（Ministry of Finance）一波又一波的日圓買入干預 (link)。

這里似乎存在脫節。央行加息和債券收益率上升應該會支撐貨幣，對嗎？

但這一邏輯並不總是成立的，尤其是考慮到日本獨特的債務動態和通脹歷史。

全球最謹慎的加息周期

數十年來，日本通過 "量化寬鬆 "購債、借貸、大手大腳的財政政策和近乎零的利率，試圖將經濟從長期通貨緊縮的泥潭中拉出來，從而積累了世界上最大的公共債務，占國內生產總值的230%以上。

這場戰役似乎取得了勝利。年通脹率約為 3%，連續近五年每月都超過日本央行 2% 的目標。近年來，工資增長一直很強勁，儘管目前正在放緩。

日本央行(BOJ) 終於開始提高借貸成本，儘管是謹慎的。上個月，日本央行將其政策利率從 0.5% 提高到了 30 年來的新高 0.75%。這是現代歷史上最緩慢的政策緊縮周期，兩年來利率僅提高了 85 個基點，但這仍然 證實了飽受通貨緊縮困擾的日本可能不再是一個例外。

正如獨立經濟評論員馬修-克萊因（Matthew Klein）所觀察到的："日本的債券價格遠非預示著麻煩，而是暗示著日本至少在一個重要方面已經與其他富裕國家趨同"。

外匯波動加劇

這也許是事實，但對於許多日本企業、消費者和投資者來說，30 年來最高的利率意味著他們邁向了未知的一步。隨之而來的是不確定性，因此預期波動性可能會增加。

這有助於解釋為什麼最近日本國債收益率的上升會引發日圓如此不利的反應。投資者似乎擔心，歷史性的高借貸成本可能會引發財政危機，而財政危機只會加劇對日本國債和日圓的擠壓。

在過去幾年里，日圓的波動性已經逐漸上升。自 2022 年末以來，隱含的三個月期美元/日圓波動率持續且經常顯著高於歐元/美元和英鎊/美元的可比指標。

但並非總是如此。在過去四分之一世紀的很長一段時間里，日圓的 "波動率 "與歐元和英鎊的波動率一致，甚至更低。

但時過境遷，我們有足夠的理由預期日圓 "波動 "將繼續走高。

儘管經通脹調整後的日本 "實際 "利率和收益率仍為負值，但名義利率卻在上升，而且在首相高市早苗的刺激計劃支持下，名義利率還可能進一步攀升。與美國和其他發達市場借貸成本的差距正在縮小，這可能會刺激日圓反彈，尤其是在東京採取干預措施的情況下。

近年來，日本當局已進行了四次日圓購買：2022 年兩次，2024 年兩次。交易員們對第五次購匯保持高度警惕。

幾十年來，日本首次出現通脹、工資增長和借貸成本上升。這是一種新的 "常態"，需要一些時間來適應。

明天市場會發生什麼變化？

• 德國通脹(12 月終值)

• 英國央行總裁安德魯·貝利（Andrew Bailey）發表講話

• 美國 12 月工業生產

• 美國財報，包括 PNC Financial、State Street 和 M&T Bank

• 計劃發表講話的美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)官員包括副主席杰斐遜（Philip Jefferson）、負責監管的副主席鮑曼（Michelle Bowman）和波士頓聯邦儲備銀行總裁柯林斯（Susan Collins）

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