中集集團子公司引入戰投背後：物流服務主業毛利率僅5.97%，去年前三季度“營利雙降”

證券之星 劉浩浩

近日，全球物流與能源裝備龍頭中集集團(000039.SZ)公告，公司控股子公司中集世聯達擬通過增資擴股和轉讓老股方式引入戰略投資者。本次交易完成後，公司對中集世聯達持股比例將由62.7%下降至45.04%。本次交易有利於拓寬中集世聯達融資渠道，提升其盈利能力和未來業務發展能力。

證券之星注意到，中集世聯達是中集集團第二大主業物流服務業務的經營主體。在本次交易背後，該業務正面臨盈利能力持續下滑的挑戰。2025年上半年，該業務毛利率僅有5.97%，遠低於公司12.67%的整體毛利率。雖然中集集團對該業務寄予厚望，但其盈利能力受多方面因素制約，恐非短期內可扭轉頹勢。此外，受多項主業毛利率下滑影響，中集集團整體盈利能力近幾年也持續承壓。雖然公司2024年營收規模創新高，公司盈利相較歷史高點卻下降近四成。去年前三季度，公司則是“營利雙降”。更爲嚴峻的是，近日中集集團公告，公司聯營企業爲回籠資金對外整售物業項目，預計該交易將減少上市公司歸母淨利潤約10.8億元，對公司2025年業績造成重大不利影響。

子公司引入多家戰略投資者

據中集集團公告，公司與控股子公司中集世聯達及集智共創、上港集團、上海隱山、CLH144、山東陸海基金、港城基金、集聯等多家機構於近日簽訂《投資協議》及《股東協議》，約定引入戰略投資者投資中集世聯達。其中，中集集團、集智共創、上港集團、上海隱山等爲中集世聯達現有股東；CLH144、山東陸海基金、港城基金、集聯等爲新股東。

作爲交易的一部分，中集世聯達還計劃以現金收購其旗下兩家重要子公司長江公司及亞聯公司小股東持有的長江公司和亞聯公司股權，且長江公司及亞聯公司小股東將按照本次交易的估值定價以合計不超過2.8億元現金向中集世聯達出資認購其增發的不超過1.4億股股份，以進一步加強內部協同。

資料顯示，中集世聯達成立於2014年，是中集集團物流服務業務的經營主體。長江公司是中集世聯達在長江經濟帶的核心企業，主營海鐵聯運、國際聯運、內貿涉鐵聯運等業務。亞聯公司是中集世聯達在南亞、東南亞國家貨運的核心企業，主營海運、海關關務、尾程倉配等業務。

本次交易評估基準日爲2024年12月31日，以市場法對中集世聯達的股權價值估值爲34.72億元。本次交易增資款總額爲7.5億元，合計新發行3.76億股本，佔本次交易交割完成後總股本的17.77%。本次交易股轉款總額爲人民幣4.48億元，合計轉讓股份2.25億股，佔本次交易交割完成後總股本的10.62%。

本次交易完成後，中集集團對中集世聯達持股比例將由62.7%下降至45.04%。爲確保本次交易後繼續並表中集世聯達，中集集團已與中集世聯達管理層持股平臺集智共創及集聯(本次交易完成後分別持有中集世聯達8.22%和1.89%股份)簽訂《股東一致行動協議》。

在公司治理層面，本次交易交割日後，中集世聯達擬組建新一屆董事會。其中，中集集團有權提名/委派兩名董事，中集世聯達管理層股東有權共同提名/委派一名董事。董事會設董事長一人，由中集集團提名並經全體董事超過三分之二選舉產生。本次交易不構成關聯交易。

中集集團表示，中集世聯達正處於業務升級發展的關鍵階段，本次交易旨在引入更多有優質資源的戰略投資人，支持中集世聯達戰略落地，進一步擴大其業務規模、提升其盈利能力。本次交易完成後，上市公司將獲得轉股所得2.75億元，中集世聯達將獲得增資額約7.5億元，增資資金將主要用於中集世聯達的業務拓展、併購企業、專業物流能力佈局等。

物流服務業務增長乏力，毛利率持續下滑

在本次交易背後，中集集團物流服務業務盈利能力持續承壓。

中集集團於1994年在深交所上市，是全球領先的物流及能源行業設備及解決方案供應商。在物流領域，公司以集裝箱製造爲核心，發展出道路運輸車輛、物流服務等業務；在能源領域，公司主要從事能源、化工、液態食品裝備以及海洋工程等業務。

證券之星注意到，2021年以前，中集集團物流服務業務營收佔比較小。但自2021年起，該板塊在一年內相繼完成對四家頭部貨代企業的收購，實現了對全球市場及物流網絡樞紐節點的戰略佈局。2021年，該業務實現營收295億元，同比大增177.09%，其營收佔比提升至18%，成爲僅次於集裝箱製造業務的第二大主業。當時中集集團樂觀預計，該業務仍將保持比較好的增長勢頭。

不過，此後幾年，該業務增長情況並未如預期般持續向好。2022年、2023年，受全球經濟增速放緩等因素影響，該業務營收持續下滑。而隨着全球商品貿易需求回升，該業務營收在2024年創下313.89億元的新高。不過，2025年上半年，受市場環境變化導致的運量與運價波動影響，該業務營收再度轉爲負增長狀態。

證券之星注意到，相較於收入的不穩定，該業務的盈利能力更不容樂觀。2021年，該業務毛利率僅爲7.03%，遠低於公司18.03%的整體毛利率。2023年、2024年及2025年上半年，該業務毛利率分別爲6.98%、6.18%、5.97%，呈現持續下滑趨勢。

相關業內人士分析，中集集團該業務利潤空間很大程度上受制於上游航空公司等運力供給方，一旦運價走低其盈利空間會明顯受擠壓。此外，隨着行業競爭加劇，企業間的價格競爭日益激烈，而人力、燃油等剛性成本壓縮空間有限，以致該業務毛利率持續下滑。

在2025年三季報中，中集集團披露，在全球集運運價整體走低、市場需求不振及關稅政策不斷變化的環境下，經營承壓的中集世聯達已正式啓動“二次創業”戰略升級。如在全球化佈局方面，中集世聯達正加快拓展非洲和沙特以外的其他中東網點，以強化全球運營能力，培育新的利潤增長點。

不過，中集集團該業務能否走出經營困局，仍需經受市場的檢驗。

上市公司去年前三季度“營利雙降”

證券之星注意到，中集集團近幾年盈利能力也呈現下滑趨勢。

在中集集團業績高點2021年，公司實現收入1637億元，扣非後淨利潤達到54.73億元。而2024年公司收入增至1777億元，扣非後淨利潤卻下滑至34.51億元，只相當於2021年的63%。導致這一局面的主要原因就是公司毛利率的大幅下滑。

中集集團曾披露，公司各項主業所處行業均依賴於全球和中國經濟的表現。近幾年，隨着全球經濟環境日趨複雜，不確定因素增多，公司業績面臨的經濟週期波動風險上升。

和物流服務業務類似，中集集團第一大主業集裝箱製造業務近幾年收入也明顯波動。2021年，受疫情等原因導致的集裝箱市場“一箱難求”影響，該業務實現營收660億元，毛利率達到25.64%。此後，因市場需求回落，該業務營收和毛利率雙雙呈現下滑趨勢。2024年，受全球商品貿易需求回暖和紅海危機等因素影響，該業務產銷量再創新高。不過，近年來，隨着行業競爭加劇，該業務毛利率不斷走低，2024年僅爲15.59%。

中集集團能源、化工及液態食品裝備業務2024年的營收佔比爲14.4%。2021-2024年，在化工行業整體承壓、消費增長放緩和行業競爭加劇的背景下，該業務營收雖從195億元增至255.79億元，毛利率卻從15.42%下滑至13.81%。

近幾年，在幾項主要業務毛利率均下滑的情況下，中集集團整體毛利率不斷走弱。公司2024年毛利率僅爲12.52%，相較2021年下降了5.5個百分點。

2025年前三季度，中集集團則是“營利雙降”。報告期內，公司實現營收1170.61億元，同比下降9.23%；實現歸母淨利潤15.66 億元，同比下降14.35%；實現扣非後淨利潤14.55億元，同比下降14.01%。

證券之星注意到，報告期內，由於市場環境變化，中集集團收入大幅下滑。雖然其營業成本同比下降9.67%，超過了營收降幅，公司毛利潤同比仍顯著下降。此外，公司信用減值損失也同比暴增369.38%達到4.05億元，進一步擠壓了利潤空間。

值得注意的是，去年前三季度業績下滑的中集集團近日再添新憂。1月8日，公司發佈重大事項風險提示公告，公司聯營企業中集產城爲加快現金回籠、保障流動性安全，主動調整價格策略對外整售旗下物業項目。預計該交易將間接減少上市公司歸母淨利潤約10.8億元，相當於公司去年前三季度歸母淨利潤的近七成，對公司2025年業績造成重大不利影響。

此外，每年四季度是集運市場的傳統業務淡季，對中集集團經營也帶來一定壓力。多種不利因素交織下，中集集團2025年全年業績面臨的挑戰可謂頗爲嚴峻。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)