突發！機構出現分歧了

開年以來，大宗商品市場持續成爲焦點，其中以金、銀、銅等資產表現格外突出，不斷吸引着衆多投資者的目光。

那麼，在當前時點，這些備受關注的大宗商品行業基本面究竟如何？後續格局又將如何演變？今天，我們來看一看高盛最新對於部分大宗國內供需的展望觀點。

PS：和此前中金分享的展望相比，高盛的觀點部分稍有不同。

中金觀點回顧：機構看好這些資源股！

以下爲主要內容：

高盛的總判斷可以概括從供需兩個角度概括：

一是高盛認爲2026年中國大宗品需求更穩定，且與關稅相關不確定性較此前有所收斂，多數品種需求增速預計落在-1.3%到+2.0%區間，較2025年下半年邊際改善。

二是供給端判斷將出現分化，在2025年現貨價格偏強、相關權益資產表現突出之後，高盛強調決定2026年價格與利潤走向的，更多是供給紀律、產能管理推進速度，以及併購與資產重組帶來的結構變化。

高盛主要從三條主線，分享了對供給端的觀點：

主線1：高價格下的供給方面

銅-供應緊張格局延續：高盛對銅價持積極看法，認爲由於供應增長有限，當前強勢價格將持續。近期中國下游行業反饋顯示，高價格環境下訂單未出現明顯萎縮。

供給端支撐來自2025年的礦端擾動，高盛預計2026年會逐步修復，但更明顯的修復可能在2027年。

鋁-供應自律面臨挑戰：高盛估算，中國鋁企業單位價差與現金利潤約6000-7000元/噸，對應EBITDA/資本開支約40%-50%，這或會顯著刺激擴產。

高盛預計2026-2027年全球鋁產能新增約3.7百萬噸，約佔全球市場5%，略快於同期約3%的需求增量，新增產能主要來自中國有效產能釋放及海外擴產。因此判斷上期所鋁行業價差將在2026年開始下行。

高盛預計2026年中國氧化鋁市場將進一步惡化，估算中國氧化鋁價格將從2025年的3200元/噸進一步降至2026年2600元/ 噸，跌破2900元/噸的邊際成本線。

此外，高盛報告還提到，截至2025年末，全球已公告的鋁電解擴產項目合計約2200萬噸，約相當於全球市場29%，說明供給響應的廣度在擴大。國內4500萬噸產能天花板下的自律基本維持，但並非絕對限制，有效產能正逐步增加。

鋰-對鋰板塊維持謹慎：儘管2025年下半年儲能需求強勁，但鋰供應端仍處於熊市狀態。高盛預計2026年全球鋰產量將增加45.4萬噸 LCE(碳酸鋰當量)，2026年上半年市場仍將維持緊張(短缺4%)，下半年則將緩解並轉爲過剩(過剩9%)。

高盛認爲，若供給在下半年集中釋放，過剩可能擴大到約10%。

與此同時，高盛在盈利更新部分也給出“股價隱含鋰價”的區間，認爲多數中國鋰相關權益已經計入約16900-20100美元/噸LCE的鋰價，較現貨溢價約19%-42%，高盛對鋰板塊維持謹慎。(高盛在研報中對部分頭部公司週期底部估值稍作上調，但不改其對供給加速帶來中期壓力的判斷。)

主線2：“反內卷”與產能管理

水泥-產能利用率望回升：高盛預計2026-2027年熟料產能累計削減約30%，並給出更可見的行業淨關停量級：約6.5億噸熟料產能，約佔市場30%。

對應行業內生產能利用率有望從2025年的約49%回升到2026-2027年的約60%-65%。區域上，高盛認爲長三角改善更明顯，因此公司層面會出現更強分化。

煤炭-價格穩定性超預期：高盛預計2026年煤炭有效產能將淨減少，以匹配穩定需求，從而支撐煤價維持穩定趨勢，這一觀點較此前預測更爲積極。

鋼材-利潤低迷態勢延續：鋼鐵方面，高盛的基調更謹慎，核心原因是產能工作推進慢於預期疊加出口維持偏高水平，使得國內再平衡更依賴時間。

紙包裝-新增產能持續釋放：我們維持謹慎看法，因預計新增產能將持續超過需求增長，從而抑制行業利潤率修復。

主線3：併購與資產注入增多

這部分高盛列舉了煤炭資產注入、鋼鐵資產整合、海外礦業併購、以及鉀鹽與鋰資源的資產運作等案例。但高盛並未明確提及機會。

高盛的判斷認爲：併購與資產注入增多，對相應公司短期盈利影響可能有限，但反映龍頭在資源佈局與戰略定位上的調整。對長期格局可能產生選擇性影響。

最後，高盛還提及對黃金的看法：

黃金-央行購金持續提供支撐：高盛全球團隊預測，2026年12月金價將達到4900美元/盎司。考慮到中國央行黃金儲備相對於其他主要經濟體的水平，認爲將持續爲金價提供支撐，但增持節奏可能會更爲溫和。

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整體上看，高盛研報較爲偏好方向是：水泥與煤炭相對積極，銅與黃金維持積極；而對鋁、鋰、鋼鐵、紙包裝等仍偏謹慎。

當然最後還是得強調一下，資源股說到底還是週期股，市場短期表現火熱或者機構預測後續還看好，不代表不會波動。對大宗感興趣的朋友還是得勤跟蹤大宗的供需基本面以及成本曲線。

PS:本文內容僅爲觀點分享，不做投資建議。