長城證券業績高增難掩結構短板，流動性覆蓋率三連降，短期債務集中償付壓力加大

證券之星 趙子祥

作爲國內首批綜合類上市券商，背靠華能資本的長城證券(002939.SZ)2025年三季報交出亮眼成績單，報告期內營收、歸母淨利潤分別實現41.21億元、19.31億元，同比增幅達44.61%、75.83%，盈利規模顯著提升。但這份高增長背後，業務結構失衡、流動性指標承壓等隱憂同步顯現。

證券之星注意到，公司業績高度依賴證券投資及交易業務的“單點支撐”格局未改，投行業務IPO儲備枯竭、資管業務規模薄弱等短板持續擴大，疊加流動性覆蓋率三連降、短期債務佔比高企的壓力，其業績增長的穩定性與可持續性正面臨多重考驗。

業績高增難掩隱憂，“單點支撐”穩定性待考

2025年10月，長城證券披露的三季報數據頗爲亮眼，報告期內，該公司實現營業總收入41.21億元，同比增長44.61%；歸母淨利潤19.31億元，同比增幅達75.83%，扣非淨利潤與淨利潤基本持平，表面看盈利質量頗高。

但拆解其營收結構，“增長依賴單一業務”的特徵暴露無遺。根據聯合資信1月6日出具的評級報告顯示，自2023年，長城證券的證券投資及交易業務由2022年的虧損轉爲盈利，成爲公司第二大收入來源；2024年，其收入進一步增長，佔比隨之升至44.50%。2022－2024年，投資銀行業務收入及佔比均持續下降，主要系市場競爭加劇，加之IPO收緊綜合所致。

而資產管理業務收入較少，對營業收入的貢獻較爲有限；其他業務收入主要爲公司融資利息支出以及子公司動力煤套期保值、現貨貿易等產融結合業務收入，隨着子公司業務規模持續收縮，其他業務收入由正轉負，其他業務對營業收入的貢獻度隨之下降。

此外，得益於證券市場行情整體向好，2025年1－9月，公司實現營業收入41.21億元，同比大幅增長44.61%，主要系財富管理業務收入、證券投資及交易業務收入等較上年同期有所增長所致。

三季報顯示，報告期內公司實現了經紀業務手續費淨收入8.31億元，雖同比增長56.3%，但核心驅動是市場交易活躍度提升，可持續性存疑。而投行業務手續費淨收入僅2.11億元，資管業務手續費淨收入不足0.4億元，二者合計佔比不足6%。

這種“自營獨大”的結構某種程度上存在業績波動的隱患。回溯2022年，長城證券曾因市場環境轉變，營業收入從77.57億元驟降至31.27億元，降幅高達60%，核心原因正是自營業務在市場回調中出現大幅虧損。

而2025年前三季度的自營高增，更多依賴“高股息股票+利率債”的保守策略，據行業數據，2025年上半年債市走牛、高股息板塊行情火熱，這類策略恰好踩中市場節奏，但“靠天喫飯”的屬性並未改變。

值得一提的是，長城證券的業務短板正持續擴大，尤其在投行業務與資管業務領域。作爲券商核心的“價值創造型業務”，2024年至今，長城證券未完成任何一單IPO承銷保薦項目，2023年的IPO承銷收入2.17億元，到2024年直接降至0元，2025年前三季度仍顆粒無收。

更嚴峻的是，其IPO項目儲備已近乎枯竭。2024年，長城證券保薦的江蘇毅合捷、深圳大洋物流兩家企業均撤回IPO申請，至此公司IPO在審項目歸0，撤否率達100%。

與此同時，在券業向“輕資本、高ROE”轉型的趨勢中，長城證券的資管業務堪稱“拖後腿” 的存在。2025年前三季度，其資管業務手續費淨收入僅0.36億元，同比增長65.9% 但基數極低，佔總營收比重不足1%。

流動性指標連降、短期債務佔比高企

公開資料顯示，長城證券系在原深圳長城證券公司營業部和海南匯通國際信託投資公司所屬證券機構合併的基礎上組建而成，初始註冊資金爲1.57億元。後經多次增資擴股，2022年8月，公司完成非公開發行股票，實際發行A股股票9.31億股，募集資金淨額75.53億元，公司註冊資本增至40.34億元。

截至2025年9月末，公司註冊資本和股本均爲40.34億元，華能資本持股比例爲46.53%，爲公司控股股東。截至2025年6月末，公司在深圳、北京、上海等城市擁有109家證券營業部，下設18家分公司。

儘管公司近些年增長勢頭持續回暖，但在業績與業務的隱憂之外，長城證券的流動性與債務結構，正面臨更現實的壓力。

據公司披露的流動性數據，2022年末至2025年9月，長城證券的流動性覆蓋率(LCR)從456.10%持續下滑，2023年末降至318.06%，2024年末滑落至307.96%，2025年9月進一步降至299.97%——三年間降幅超34%。

流動性覆蓋率是衡量券商短期償債能力的核心指標，反映優質流動資產對未來30天現金淨流出的覆蓋程度。儘管當前299.97%的水平仍高於100%的監管紅線，但“持續下行”的趨勢已說明其短期流動性緩衝在快速收窄。

負債結構數據進一步放大了流動性風險。據公司負債結構表，2022年末總負債721.64億元，2023年末增至865.73億元，2024年末達927.66億元，2025年9月末進一步增至1038.80億元，債務規模持續擴張。

更關鍵的是短期債務佔比，截至2024年末，公司一年內到期的債務佔比已達65.46%；2025年9月末，應付短期融資款增至81.54億元，拆入資金、賣出回購金融資產款等短期負債合計佔比仍處高位。

上述評級報告中就指出，2022年以來，公司債務規模波動增長，且一年內到期債務佔比較高，公司面臨一定短期集中償付壓力，需對其償債能力和流動性狀況保持關注

爲緩解資金壓力，長城證券在2025年12月發行了10億元短期融資券，票面利率2.85%——這已是其2025年第三次發行短融，累計融資規模達30億元。頻繁發行短融說明其資金面偏緊，“借新還舊”的依賴度在上升。

背靠華能集團的資源，長城證券本應在產業金融、能源資本服務領域形成差異化優勢，但從當前的業績結構、業務短板與流動性壓力看，它卻陷入了“重資本依賴、輕業務滯後、風險指標趨緊”的困局。2025年前三季度的高增業績，更像是市場行情與短期策略共振的“階段性結果”，而非業務質量提升的“長期成果”。

對於長城證券而言，如何將自營業務的短期收益，轉化爲投行業務的項目儲備與資管業務的規模擴張；如何優化債務結構，降低短期償付壓力。否則，當市場行情的“東風”退去，這份高增成績單背後的風險或將逐步顯現。(本文首發證券之星，作者|趙子祥)