美國總統特朗普將迎來新一屆美聯儲，但其舉措或難遂他願

即便美國總統特朗普在2026年如願敲定他想要的美聯儲主席人選，他也未必能推行自己期望的貨幣政策。美聯儲的利率制定基於共識而非指令，且當前的經濟環境下，除非數據有明確要求，否則激進的寬鬆政策將難以落地。

通脹仍高於目標水平，勞動力市場雖在降溫但並未崩潰。在這種環境下，美聯儲的默認立場是謹慎。適度降息具有可行性，但大幅降息則不現實。

一種誤解認爲，新任主席上任後就能重置政策方向。但事實上，主席的權力體現在議程設置、聯盟構建與溝通協調上，而非否決委員會的決定。而且，隨着投票名單更傾向鷹派、通脹風險持續存在，以及圍繞美聯儲獨立性的敏感度上升，要就快速寬鬆政策達成共識將變得十分困難。

這就是爲什麼2026年對於貨幣政策而言，更像是一個過渡年，而非轉折點。

誠然，當前仍存在諸多不確定性。勞動力市場的大幅放緩、金融不穩定或通脹的快速回落，都可能迫使美聯儲採取比當前預期更快的行動。法律或政治層面的進展也可能改變機構內部的力量平衡。投資者應將美聯儲的預測視爲基準，而非承諾。

但如果沒有出現明顯的經濟崩潰，美聯儲的體制本身就決定了其會採取剋制態度。理解這一體制在 2026 年的演變至關重要。

美聯儲的雙主席之年

美聯儲 2026 年日程表上最重要的變化，也是最直截了當的一項。主席鮑威爾的任期將於 5 月初屆滿，這意味着領導層必然會迎來更迭。鮑威爾的理事任期將持續至 2028 年 1 月；他尚未表明卸任主席後是否會繼續留在理事會。

無論如何，2026 年都將成爲美聯儲的雙主席之年：春季之前是鮑威爾領導的美聯儲，之後則是由繼任者掌舵、擁有自身目標和政治壓力容忍度的新一屆美聯儲。

市場很少會等到確認投票才調整預期。投資者已在圍繞下任主席人選進行交易押注，候選者包括特朗普總統的親密盟友、國家經濟委員會主任 Kevin Hassett，以及同樣與總統關係密切的前美聯儲理事 Kevin Warsh。

還有一個更短期的抓手。理事 Stephen Miran 的任期將於 1 月 31 日屆滿，這讓政府得以在主席更迭之前，早早獲得調整理事會構成的機會。若由美聯儲主席繼任者接替 Miran，可能會在鮑威爾的主席任期結束前就改變權力平衡，進一步強化 2026 年將是美聯儲高層動盪之年的印象。

這還不是全部。最高法院本月晚些時候將審理一起案件，涉及特朗普政府試圖以 Lisa Cook 理事在加入理事會前數年提交的抵押貸款文件存在涉嫌不一致之處爲由，將其解職。若 Cook 被解職，不僅會威脅到現任理事的任期，還將改變市場對美聯儲獨立性的看法。

新投票者，新格局

隨着地區聯儲主席的年度投票輪換生效，聯邦公開市場委員會（FOMC）的構成將在 1 月會議上發生變化。

2026 年，擁有投票權的地區聯儲主席將包括紐約、克利夫蘭、費城、達拉斯和明尼阿波利斯聯儲主席。總體而言，這一陣容被認爲更傾向鷹派，儘管並非所有人都持一致立場。

達拉斯聯儲主席 Lorie Logan 強調了過早宣佈戰勝通脹的風險。克利夫蘭聯儲主席 Beth Hammack 警告稱，在通脹仍高於目標的情況下，不應過早放鬆政策。明尼阿波利斯聯儲主席 Neel Kashkari 曾是委員會中的鴿派人物之一，如今也轉向了更關注通脹的立場。相比之下，費城聯儲主席 Anna Paulson 則強調了勞動力市場的疲軟跡象。

除非數據明確要求，否則更多鷹派聲音的存在，將使新任主席難以迅速推進降息。

美聯儲通脹預期展望

美聯儲官員在 12 月作出預測，通脹水平在 2028 年之前都將維持高位，且在近七年內持續高於其設定的 2% 通脹目標。

數據來源：個人消費支出價格指數、美聯儲經濟預測摘要

鮑威爾、跛腳鴨風險與 “影子主席” 政治博弈

隨着鮑威爾的任期步入尾聲，一個更爲敏感的問題逐漸浮出水面：市場何時會將目光越過現任主席，投向其繼任者？

美聯儲觀察人士口中的“影子主席” 政治博弈或將成爲現實，白宮可能會在新任主席正式上任前，通過公開表態來影響市場對未來政策走向的預期。特朗普已明確表態，要求美聯儲大幅降息，並且其遴選下任主席的核心標準，將是候選人是否認同自己的這一主張。

對美聯儲而言，由此引發的風險在於：市場可能會認爲，貨幣政策的最終走向早已被提前敲定。

美聯儲擬單次降息，多方卻呼籲加大寬鬆力度

美聯儲 12 月發佈的《經濟預測摘要》（Summary of Economic Projections）顯示，其計劃在 2026 年僅實施一次 25 個基點的降息。這一中位預測背後的基準情境是：經濟增長維持在趨勢水平附近，失業率溫和攀升至 4.4% 左右，而通脹率仍高於美聯儲 2% 的目標。

這一利率預測中位數釋放出的信號十分明確：只要經濟沒有出現更劇烈的放緩，美聯儲的降息空間就十分有限。

但顯而易見的是，政治壓力正將貨幣政策推向相反方向。特朗普持續施壓，要求美聯儲採取力度大得多的降息舉措，且這一立場預計不會動搖。

而彌合這一政策預期鴻溝的關鍵，在於勞動力市場的表現。如果通脹回落的進程陷入停滯，美聯儲就能基本按照其預測路徑推進政策；但如果勞動力市場出現疲軟跡象，美聯儲則可能採取更爲激進的降息措施。勞動力市場疲軟的具體表現包括：失業率上升、工時縮減以及薪資增速放緩。

當前，美聯儲一邊釋放出 “有限寬鬆” 的政策信號，一邊面臨領導層更迭的局面，同時還要承受要求加大降息力度的巨大政治壓力。對於這家全球最具影響力的央行而言，今年註定是充滿挑戰的一年。