【券商聚焦】華泰證券首予極智嘉-W(02590)買入評級 看好公司的業績彈性和持續性

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，極智嘉-W(02590)具備全棧技術壁壘和模塊化產品優勢，實現高效部署與成本控制。該機構認爲公司的競爭優勢來自技術壁壘+規模效應：公司自主研發硬件、軟件及算法平臺，支持超過5000臺AMR集羣調度，效率遠超行業平均300臺，倉庫空間利用率較傳統地面倉儲庫容提升5-8倍。同時公司採取了模塊化與標準化設計，使得項目具有較強的規模效應，25H1年毛利率提升至35.1%(23/24年毛利率爲30.8%/34.8%)。此外，公司盈利能力強的海外銷售佔比持續超過70%，且相比Symbotic等集成商模式，其軟硬件一體化方案可縮短項目週期、增強議價能力，公司的盈利彈性更大。

公司產品競爭力顯著，在客戶端實現了全球化佈局+高復購率，連續六年全球市場份額第一，行業地位穩固。公司構建了具有韌性的全球化業務結構與高粘性客戶生態，25H1海外收入佔比79.5%，同時業務覆蓋40+國家和地區，分散了單一市場風險；公司前五大客戶中有三家爲直銷，更易積累客戶服務Know-how、提高客單價，截至2025H1公司累計服務850+終端客戶，65家客戶爲全球財富500強，24年終端客戶平均收入741萬；得益於公司產品優勢強，客戶復購率高，25H1超80%。

市場認爲 AMR行業競爭激烈，大廠處於投入期，易打價格戰，行業不易形成頭部效應。公司通過自研全棧技術具備更高的產品力、直銷比例更高，在更高盈利的海外市場已建立先發優勢和客戶粘性，同時公司採用了模塊化標準化方案，規模效應更強、方案復購率更高，該機構認爲隨AMR行業滲透率提升，公司憑強產品力、高客戶復購率、強規模效應，有望取得超額增速，或享有更大的盈利彈性。25H1公司經調整EBITDA已轉正，海外收入佔比達79.5%，客戶復購率超80%，顯示全球化佈局和高粘性客戶爲公司提供持續增長動力。同時公司前瞻佈局具身智能，有望進一步鞏固龍頭地位。

該機構預計公司 25-27年收入爲33.2/44.1/56.5億元，歸母淨利潤爲0.9/2.7/4.7億元。Wind一致預期下26年可比公司平均PS爲10x，考慮公司競爭力強、成長曲線陡峭，給予其26年10xPS，對應目標價36.39港幣。首次覆蓋極智嘉並給予買入評級。公司專注於倉儲履約及工業搬運場景的AMR，憑全棧自研硬件軟件及算法平臺形成顯著技術壁壘與客戶粘性，具備“高成長賽道、強技術壁壘、盈利拐點確立”三大核心投資價值，25H1公司已初見盈利拐點，該機構看好公司的業績彈性和持續性。