“保殼”大戰！ST公司“花式自救”頻現，監管緊盯違規操作

歲末年初，A股市場迎來年報披露的關鍵窗口期，也是退市風險集中暴露的敏感時刻。在全面註冊制改革持續深化、常態化退市機制日趨成熟的背景下，一批被實施退市風險警示(*ST)或其他風險警示(ST)的上市公司正密集啓動“保殼”程序。

從資產剝離與重組到債務重組與豁免，從通過併購優質資產夯實主業到引入戰略投資者優化治理，資本市場的“殼資源保衛戰”正以更復雜的形態上演，而監管層的“零容忍”態度將可能讓這場博弈充滿變數。

多家*ST公司花式“保殼”

爲快速改善資產負債結構、消除持續虧損源，不少公司選擇剝離嚴重資不抵債的業務板塊。

例如*ST寶鷹，2025年11月15日，該公司公告，擬以8687.25萬元向控股股東關聯方出售深圳龍華區投資性房地產。公司表示，本次出售預計需繳納土地增值稅等稅費約4500萬元，影響當期損益約4200萬元。交易完成後所得資金將用於補充流動資金，有助於改善公司財務狀況。

值得一提的是，在不少上市公司年底“甩包袱”的案例中，還出現了部分“1元”或者“0元”轉讓的特殊情況。

例如*ST南置，2025年12月3日，*ST南置公告稱，已完成重大資產出售，以1元價格向關聯方轉讓了涉及房地產開發及租賃業務的相關資產與負債，涉及17項股權資產及115.82億元債務。公司明確表示，此舉旨在剝離持續虧損的房地產業務，轉型輕資產城市運營服務，以化解公司淨資產爲負的退市風險。

又如*ST綠康，2025年11月26日，*ST綠康披露重大資產出售進展，以0元的價格完成出售3家子公司，剝離其虧損的光伏業務。公告顯示，截至11月20日，上市公司已與此次交易對方饒信新能(原控股股東康怡投資控制企業)完成相關資產交割。

除了簡單剝離外，破產重整也是常見手段。2025年12月21日，*ST東易發佈公告稱，北京市第一中級人民法院已裁定批准公司的重整計劃。公司表示，若重整計劃順利執行，將有利於改善其資產負債結構。

相比簡單剝離，破產重整被視爲更具深度的自救方式。據不完全統計，2025年已有有棵樹、文投控股、合力泰等多家上市公司被相關法院受理公司重整、和解和破產清算申請，有4家成功實現“脫星摘帽”。

部分公司還試圖通過注入優質資產提升盈利能力。例如，*ST匯科於2025年9月完成對壹證通51%股權的收購併實現並表，交易對方承諾標的公司2025年營收不低於3400萬元。另有*ST生物於8月12日公告，公司正在籌劃以現金方式收購湖南慧澤生物醫藥科技有限公司51%股權，通過併購重組增強自身盈利能力。

在淨資產指標方面，部分公司通過接受捐贈或債務豁免來快速改善財務狀況。*ST亞太在12月8日公告，收到了重整投資人捐贈的7300萬元現金，該筆款項將計入資本公積。

監管關注合規收緊

在上市公司各顯神通的同時，監管之網也越收越緊。“零容忍”成爲監管主基調，僅僅通過數據變更的“技術型保殼”空間被大幅壓縮。

監管部門採用的“刨根問底”式問詢，專門針對可疑的保殼動作。*ST觀典在保殼關鍵期就收到了上交所的詳細問詢函，要求解釋應收賬款、應付賬款同時大幅增長以及第三季度營業收入同比大幅增加的原因。

立案調查成爲最嚴厲的監管武器。2025年12月29日，*ST熊貓因涉嫌信息披露違法違規被證監會立案。在此之前，*ST滬科、ST葫蘆娃、ST長園等也相繼公告被查。

南開大學金融發展研究院院長田利輝指出：“保殼爭得的是時間，根本出路在於刮骨療毒。”區分“報表式保殼”與“實質化重生”成爲關鍵——前者通過關聯交易、突擊增收等手法修飾指標，無異於飲鴆止渴；後者則通過重整實現債務出清、業務重構和治理再造，纔是值得鼓勵的市場化紓困路徑。

對於市場上的“炒殼”行爲，田利輝提醒，濫炒ST、*ST類股是在交易“風險”而非“價值”，其價格波動已脫離基本面，這扭曲了市場價格發現功能，投資者還是要敬畏風險，遠離看不懂的遊戲。

總結

當前，A股常態化退市機制已基本形成。2025年全年32家公司退市，2026年開年北交所首例重大違法強制退市案例落地，彰顯“應退盡退”決心。

在此背景下，上市公司若想真正擺脫退市風險，唯有迴歸主業、提升核心競爭力，或通過真實有效的重整實現涅槃重生。