海航控股加碼航空輔業佈局背後：重整逾四年主業盈利能力仍待修復，高負債與流動性壓力並存

證券之星 劉浩浩

近日，海航控股(600221.SH)公告，公司控股子公司海航技術擬以1元人民幣受讓北方重工持有的瀋陽北翔航空科技有限公司(以下簡稱“北翔科技”)未實繳的38.8%股權，並履行對應7760萬元實繳義務。北翔科技主要從事飛機起落架維修業務，本次交易後，海航技術對北翔科技持股比例將上升至89.8%。

證券之星注意到，自2025年以來，海航控股資本運作頻頻，多次通過併購或增資擴股方式加強航空產業鏈佈局，除涉及公司主營的航空貨運領域，還延伸到了飛機維修、航空培訓等航空輔業領域。公司此前表示，此舉旨在把握海南自貿港封關運作催生的市場機遇，爲公司拓展新的盈利點。而在頻繁資本運作背後，海航控股自2021年底完成重整以來，公司業績持續面臨挑戰。2021-2024年，公司扣非後淨利潤持續虧損。2025年前三季度，公司盈利雖實現大幅增長，但毛利率僅11.27%，主業盈利能力仍有待修復。此外，報告期內，國際民航市場的強勁復甦對海航控股業績增長髮揮了重要影響。但四季度屬於該市場傳統業務淡季，疊加地緣政治衝突等不確定性因素擾動，海航控股2025年整體業績能否扭虧仍面臨一定挑戰。

近一年來公司資本運作頻頻

近日，海航控股公告，公司控股子公司海航技術擬受讓北方重工持有的北翔科技38.8%股權。北翔科技爲海航技術與北方重工合資公司，註冊資本2億元。其中，海航技術認繳出資額1.02億元，持股51%；北方重工認繳出資額9800萬元，持股49%。本次股權轉讓前，北方重工僅實繳出資額2040萬元，北方重工擬出售其持有的未實繳38.8%股權。

經雙方協商，北翔科技未實繳38.8%股權的交易價格爲1元。海航技術需履行7760萬元實繳義務。因北方重工爲與上市公司爲同一控制下的主體，本次交易構成關聯交易。

據公告披露，北翔科技成立於2023年8月，主要業務爲飛機起落架維修服務。作爲北翔科技控股股東，海航技術本次受讓股份主要出於加快其維修能力建設和業務開展考慮。本次交易完成後，海航技術對北翔科技持股比例將上升至89.8%，北方重工持股比例則下降至10.2%。

值得注意的是，北翔科技目前尚處於生產準備階段。2024年及去年前三季度，公司扣非後淨利潤分別爲-468.67萬元、-978.25萬元。

證券之星注意到，在2024年財報中，海航控股明確表示，隨着海南自貿港封關運作，航空運輸業將迎來政策紅利與市場擴容的雙重機遇。海航控股作爲海南主基地航司，旗下已有成熟的企業開展飛機維修、發動機維修等航空輔業業務，未來公司要爲經停自貿港的全球航司提供維修、地面保障等配套服務，拓展公司盈利點。

正是在此背景下，海航控股近一年來資本運作頻頻，持續完善航空產業鏈佈局。

去年11月，海航控股斥資7.99億元完成了對主營飛行員、乘務員培訓等業務的天羽飛訓100%股權的收購。市場分析人士認爲，此舉有望降低海航控股營業成本，助力其打造新的利潤增長曲線。去年12月，海航控股與非關聯方海南空港又對主要從事飛機維修保障業務的控股子公司海航技術進行同比例增資，本次增資金額合計達到24.02億元，其中海航控股增資金額16.35億元。當時公司披露，本次增資主要爲改善海航技術財務狀況，爲其擴大業務規模和提升生產能力提供資金保障。

此外，海航控股也在對公司主營的航空貨運領域加碼投資。

去年12月，海航控股公告，公司擬以自有資金7.5億元對關聯企業海航貨運進行增資。海航貨運主要從事航空貨運及物流相關業務。本次增資前，海航控股未持有海航貨運股份。本次增資後，上市公司對其持股比例將上升至16.2227%。

當時海航控股表示，本次增資有助於提升公司與貨運代理單位之間的協同，更好地把握航空貨運市場未來的增長機遇。

主業盈利能力仍有待修復

證券之星注意到，在海航控股持續完善產業鏈佈局背後，雖然公司完成重整已逾四年，業績仍面臨諸多挑戰。

海航控股於1999年上市，主營業務爲航空客、貨運輸業務。2017年，海航系三家上市公司陷入債務危機，海航控股此後走上破產重整道路。2021年底，公司完成重整，方大航空成爲公司控股股東(後變更爲同一控制下的瀚巍投資)，方威成爲公司實控人。

雖然重整後的海航控股歷史包袱大幅減輕，但公司債務壓力依然沉重。截至2025年三季度末，海航控股負債規模高達1448億元，公司負債率仍達到96.8%。負債高企顯著加劇了公司財務負擔。去年前三季度，海航控股財務費用達到22.28億元，其中利息費用高達30.96億元，是公司營業利潤的1.05倍。

截至去年三季度末，海航控股持有貨幣資金和交易性金融資產合計160.4億元，而待還的短期借款和一年內到期的非流動負債合計達到172.3億元。公司流動資金已無法覆蓋短期債務，這在一定程度上削弱了公司的經營靈活性。

主營業務方面，海航控股約九成收入來自航空客運業務。在公司業績高點2017年，該業務收入達到552.07億元(營收佔比92.16%)，毛利率爲9.95%。但此後數年，受航油價格波動、人民幣貶值、債務危機、疫情等因素影響，該業務業績持續受到衝擊。

疫情後，國內民航市場迎來強勢復甦，但國際航線復甦較爲緩慢。另一方面，國內民航市場競爭顯著加劇，疊加受到油價高位運行及匯率波動等影響，海航控股該業務盈利能力仍明顯承壓。2024年，海航控股航空客運業務實現收入582.67億元，已超過2017年水平，但該業務毛利率下滑至僅5.66%，相較2017年近乎“腰斬”。

海航控股另一主業航空貨運及逾重行李業務營收佔比一直較低，該業務近年來也面臨盈利能力下滑的問題。2017-2024年，該業務毛利率從9.84%下滑至5.26%。2024年，該業務營收佔比僅3.78%。

2024年，海航控股實現收入652.4億元，相較2017年增長8.9%，但公司整體毛利率僅有7.43%，遠不及2017年的13.54%。

在此背景下，海航控股加速佈局航空輔業板塊，被視爲對沖主業波動、提升公司整體抗風險能力的重要舉措。但2025年上半年，海航控股該方面業務合計營收佔比依然較低，對公司業績影響仍較有限。

2025年前三季度，海航控股實現收入534.4億元，同比增長3.3%；實現歸母淨利潤28.45億元，同比增長30.93%；實現扣非後淨利潤27.02億元，同比增長44.43%。

證券之星注意到，自2025年以來，民航市場繼續呈現增長態勢，各項指標持續向好，這爲海航控股去年前三季度業績高速增長創造了有利條件。不過，報告期內公司收入、利潤增速同比均顯著放緩。此外，海航控股毛利率雖已提升至11.27%，但相較2017年同期16.84%的毛利率仍存在較大差距。

另外，國際民航市場的強勢復甦對海航控股報告期內業績提升發揮了重要影響。但四季度屬於該市場傳統業務淡季，疊加地緣政治衝突、國際油價波動等因素擾動，該市場四季度業績可能承壓。海航控股2025年全年能否實現業績扭虧，也仍存在一定變數。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)