元宇證券：德銀天下車聯網板塊彰顯韌性，維持買入

一、車聯網板塊逆勢增長

德銀天下作爲陝汽控股集團旗下的核心服務平臺，專注於商用車全產業鏈生態，涵蓋物流及供應鏈服務、供應鏈金融服務、車聯網及數據服務三大板塊。公司憑藉深度綁定的業務模式，在中國商用車服務行業佔據領先地位，尤其在車聯網應用領域擁有先發優勢。截至2025年6月30日，公司管理運營中國最大的重卡“車聯網”平臺，註冊車輛約120萬輛。公司致力於新能源一體化、智慧物流和海外業務拓展，推動綠色低碳轉型和科技創新。

2025年上半年公司營收11.37億元（人民幣，下同），其中車聯網板塊逆勢增長，實現收入1.37億元，較去年同期佔比提升至12.0%。公司盈利質量改善，毛利率升至19.1%（去年17.1%），成本控制增強；經營現金流淨額1.08億元，回款改善，顯示業務結構優化和成本控制能力增強。公司近期簽署海外戰略合作協定，推進新能源項目落地，並在智慧物流和數字孿生平臺取得突破。短期邏輯聚焦車聯網增長韌性、金融資產釋放和政策紅利；長期邏輯依託全產業鏈生態閉環、數據變現潛力和協同護城河。

二、近期關鍵動態

德銀天下在2025年持續推進戰略合作、技術創新和業務拓展，重點聚焦海外市場、新能源一體化和智慧物流建設。以下爲主要動態：

海外戰略合作深化：2025年10月9日，公司與永青集團簽署戰略合作協定，針對印尼莫羅瓦利（Morowali）工業園區（IMIP園區）提供數智化運力服務管理解決方案，包括運力資源整合、運輸服務管理、倉儲協同和信息共享與可視化管理。雙方將在運力一體化、智慧物流、定製化車輛及後市場服務領域展開深度合作，並延伸至新園區基建、智慧園區建設和股權合作。公司憑藉120萬輛註冊車的車聯網平臺優勢，爲永青集團降低物流成本、提升效率。此合作有利於公司海外業務拓展，符合長期發展目標。

智能駕駛技術突破：通匯物流實現L4級智能駕駛拖車試運行成功，整合陝汽自研系統與天行健雲平臺，打造車路雲協同解決方案，構建完整智慧物流生態。物流板塊落地新能源工廠AGV配送項目，完成10個智慧物流建設項目場景論證，步伐加快。

新能源一體化推進：大同一體化項目落地簽署整車合同；電池銀行獲得重點區域訂單；屯留補能站完成合同簽署及設備採購，構築綠色基建生態。上海遠行升級供應鏈業務模式，供應鏈項目孵化量同比增長200%；新能源車輛規模化應用驅動整車銷量增長111%。截至2025年8月底，德銀租賃投放近2000輛新能源車輛，同比增長457%，投放規模超5億元，涵蓋牽引車、自卸車、輕卡及充電設備，提供“車+金融+服務”一體化解決方案，服務鋼鐵、港口、城建等行業。

車聯網業務擴張：天行健車聯網新增83家試用企業，落地煤炭物流數字孿生平臺；完成陝汽500+新能源車OTA升級，推出北斗終端方案及輕卡保險全流程服務。公司獲批“2025陝西省第二十批省級企業技術中心”和“清廉國有企業”示範單位，及陝西省第七批專精特新“小巨人”企業榮譽。智慧物流系統高效賦能多行業客戶，實現實時監控、能耗管理、充電優化和AI識別，解決車輛定位、調度延遲和高能耗痛點，已應用於河北物流、陝西砂石運輸、山東煤物流等場景。

金融業務創新：深化銷融協同，投放96項定製化金融政策，提升競爭力。德銀租賃三季度陝重汽融資租賃投放額達12.8億元，北斗滲透率20.99%，普惠聯盟滲透率27.23%，連續三月行業首位。成功發行“啓航系列5期普惠資產支持專項計劃”，規模7億元，利率創歷史最佳。公司榮獲AA級主體信用評級，提升資本市場知名度。新能源業務穩中有進，區域標杆案例包括山西大同80輛純電動重卡融資、粵港澳大灣區新能源輕卡試點等，預計每年爲客戶節省成本超300萬元，減碳5000噸。

中期報告與全年目標衝刺：2025年9月中期報告明確衝刺全年目標，在車聯網落地運力一體化項目、新建2-3座新能源補能站、輸出電池健康評估算法等方面取得進展。供應鏈金融優化風險管控，支持整車銷售；物流板塊推廣AGV方案和共享包裝業務，提升業績。

其他業務更新：通匯物流外部業務拓展顯著，新增長7家供應鏈客戶，續約5家老客戶；內部優化配送模式，降低成本；智能化建設深化，AGV項目切換、共享包裝系統優化。德銀租賃與山西華源晉通等夥伴合作，新能源車佔比70.3%，自然人融資零逾期；強化風控，建立全流程體系。

三、投資邏輯

1.短期邏輯

車聯網業務增長韌性與利潤改善：2025年上半年，車聯網及數據服務收入1.37億元，佔比升至12.0%。在整體營收承壓下，此板塊逆勢增長，將優化利潤結構。

金融資產投放驅動利息收入：上半年融資租賃新增投放24.3億元，通過提高產品適配性，新增生息資產將貢獻穩定利息收入，平滑整車銷售波動。

年底衝刺與政策紅利：管理層強調“衝刺決勝”，結合國家擴大內需政策，預計Q4至2026Q1，整車銷售（H1收入1.77億元）及後市場業務迎來修復。

2.長期邏輯

背靠陝汽的商用車全產業鏈生態閉環：公司構建“物流+金融+車聯網”生態，深度綁定確保3-5年業務穩定，築高壁壘。

車聯網大資料戰略價值與變現潛力：領先商用車車聯網應用，AGV推廣及資料入表趨勢，將資料轉爲盈利資產，支持估值重塑。

“金融引流+後市場變現”協同護城河：每年數十億融資鎖定客戶生命週期，高效率滲透輪胎、潤滑油等產品，在存量競爭中勝出。

四、投資建議：維持“買入”評級，目標價12港元。