募投項目一再延期的新賽股份：新舊業務“青黃不接”，控制權變更後持續虧損

證券之星 劉浩浩

近日，新賽股份(600540.SH)公告，因項目初期規劃的市場需求未能如期完全釋放，公司擬將募投項目“年處理20萬噸棉籽濃縮蛋白及精深加工項目”(以下簡稱“棉蛋白項目”)完成時間延後一年。而這已經是該項目第三次宣佈延期。

證券之星注意到，棉蛋白業務是新賽股份近幾年重點拓展的棉業主業產業鏈延伸項目，也是公司自2023年控制權變更以來積極打造的新增長點。不過，受宏觀經濟環境及行業競爭加劇等影響，該業務市場開拓進度緩慢。截至今年上半年，該業務營收佔比僅有3.81%。在此背景下，新賽股份當前收入依然主要來自傳統皮棉業務。不過，該業務近年來深陷盈利困境，毛利率持續爲負值，如2024年毛利率僅有-0.95%。在傳統業務疲軟而新業務尚未形成有效支撐的雙重壓力下，新賽股份近幾年業績持續虧損。今年前三季度，雖然公司營收規模同比增長逾四倍並創下歷年同期新高，卻依然未能走出虧損泥潭。

募投項目第三次宣佈延期

12月27日，新賽股份公告，公司擬將募投項目“棉蛋白項目”完成時間延後至2026年12月31日，相較原計劃達到可使用狀態時間推後一年。對於項目延期原因，公告表示主要因行業市場環境變化所致。

據新賽股份披露，“棉蛋白項目”原計劃通過與區域內外大型飼料集團或養殖企業建立合作來消化新增產能。但自2023年以來，國內畜牧養殖業整體效益有所波動，以致該項目初期規劃的市場需求未能如期完全釋放。因此，公司決定適度放緩該項目建設進度。

證券之星注意到，截至12月15日，新賽股份“棉蛋白項目”資金總投入進度僅55.66%。而本次延期已經是該項目第三次延期。

2022年初，新賽股份通過定增融資募得資金淨額5.54億元，擬投向一批募投項目。不過，2023年8月，公司公告稱，爲實施新發展戰略，公司擬加大對棉業主業投資力度，使產業發展資金進一步向主業靠攏。公司決定將原募投項目“湖北新賽農產品物流有限公司二期擴建項目”變更爲“棉蛋白項目”。

據公司當時披露，該項目將分兩期建設，項目計劃總投入6.02億元，擬使用募集資金1.26億元。該項目預計於2024年8月交付，其中一期項目擬於2023年9月投產運營。

新賽股份對該項目市場前景高度看好，當時其表示，該項目投產後生產的主產品脫酚棉籽蛋白是動物飼料的良好基料，進入市場後有顯著競爭優勢。該項目的實施將有助於公司快速搶佔新疆棉籽高蛋白加工市場，有助於公司產業結構的優化和升級。

在效益方面，新賽股份預測，該項目建成後預計年均可實現銷售收入7.58億元，生產期年均實現利潤總額6055.48萬元；項目稅後財務內部收益率爲13.58%。

不過，該項目此後推進並不順利。2024年4月，新賽股份發佈公告稱，根據項目實際建設進度及未來發展規劃，決定將該項目的完成時間延期至2024年12月31日。

2024年12月，新賽股份再公告稱，受項目工作量、施工進度和結算進度等因素影響，該募投項目實施進度較原計劃有所滯後，公司決定將該項目完成時間再延期至2025年12月31日。

棉蛋白業務上半年營收佔比僅3.81%

證券之星注意到，在新賽股份“棉蛋白項目”一再延期背後，公司棉蛋白業務持續孱弱。

資料顯示，新賽股份於2004年上市，是新疆地區棉花全產業鏈龍頭企業，當前主營業務爲皮棉業務、棉籽精深加工業務及礦產加工業務。

2023年9月，新賽股份完成控制權變更，中新建物流(持股比例29.16%)取代艾比湖投資成爲上市公司控股股東。此後，按照“一主一輔一支持”的發展戰略，新賽股份積極推進在棉蛋白市場領域的佈局，試圖將該業務打造成爲公司新的增長點。

然而，受宏觀經濟環境波動、大宗商品價格變化及下游養殖行業需求階段性承壓等多重因素影響，該業務發展並不順利。雖然新賽股份“棉蛋白項目”一期項目2023年就已投產運營，但據公司披露，該項目產能利用率至今僅有70%，尚未達到設計產能及項目預期的盈虧平衡點。

反映到財報上，新賽股份棉蛋白業務近幾年營收佔比持續較低。2023年，該業務實現收入0.03億元，營收佔比僅0.33%。2024年，該業務收入增至0.46億元，營收佔比達到2.79%。然而，因受下游水產飼料養殖業市場需求波動影響，報告期內公司棉蛋白產品銷售價格波動劇烈，該業務陷入嚴重虧損狀態。2024年，該業務毛利率僅有-48.54%。

今年上半年，新賽股份未披露棉蛋白業務的毛利率情況。公司在半年報中表示，受益於“棉蛋白項目”培育初見成效，上半年公司產品已成功銷往20餘個省、市、自治區，爲公司棉花產業鏈延伸奠定了堅實基礎。今年上半年，該業務實現收入1億元，同比大增962.84%。不過，該業務營收佔比依然僅有3.81%，對公司整體業績影響十分有限。

控制權變更後公司持續虧損

在新賽股份棉蛋白業務疲軟背後，公司已連續多年虧損。

證券之星注意到，2010年，新賽股份達到上市後的業績高點。當年公司核心皮棉業務實現收入10.15億元，其營收佔比、營業利潤率分別達到53.81%、14.95%。不過此後數年，受行業產能過剩、競爭加劇、下游需求萎縮等影響，該業務毛利率持續承壓並轉爲負值。如公司控制權變更前的2022年，該業務毛利率僅-18.39%。此外，新賽股份近年來拓展的棉紗、食用油、礦產等業務業績也不理想，均未能成爲利潤增長點。

在此背景下，2011-2022年，新賽股份扣非後淨利潤續12年虧損。

2023年控制權變更後，新賽股份開始大力拓展棉籽深加工業務，即棉蛋白、棉油等業務，試圖推動公司主業向高附加值產業鏈延伸。然而，新賽股份業績並未能就此扭轉頹勢。

2024年，新賽股份皮棉業務實現收入11.32億元(營收佔比69.2%)，相較2010年實現較大提升。然而，該業務毛利率仍僅有-0.95%。公司新佈局的棉油業務營收佔比則僅有4.9%，棉蛋白業務更處於嚴重虧損狀態。棉籽業務雖然近幾年收入增長較快，2024年營收佔比達到14.25%。不過，受產品價格承壓影響，該業務毛利率同樣僅有-15.09%。

在傳統業務、新業務均較爲疲軟的情況下，2024年，新賽股份實現收入16.36億元，只相當於2010年的87%；公司毛利率則僅有-4.35%，公司處於嚴重虧損狀態。

今年前三季度，新賽股份實現收入33.17億元，同比大增436.44%；實現歸母淨利潤-4725萬元，同比增長20.12%；實現扣非後淨利潤-7552萬元，同比增長0.97%。

證券之星注意到，受益於皮棉、棉蛋白等主要產品銷售數量同比增長，今年前三季度新賽股份營收創下歷年同期新高。不過，公司盈利增長主要受到投資收益影響，報告期內公司投資收益同比激增327.79%，顯著增厚了公司利潤。此外，因營業成本增量小於收入增量，公司毛利潤同比也實現大幅增長，毛利率則由上年同期的-3.57%增至1.02%。

不過，今年前三季度，新賽股份資產減值損失同比激增3899倍，公允價值變動收益也同比下降283.5%，嚴重擠壓利潤空間。報告期內公司淨利率仍未能實現轉正，僅有-1.56%。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)