【券商聚焦】申萬宏源首予渣打集團(02888)“買入”評級 指其ROTE顯著提升且穩定性強

金吾財訊 | 申萬宏源研報指，截至3Q25，渣打集團(02888)總資產規模近9140億美元、同比增長5%，前十大股東均爲淡馬錫（持股比例近20%）、貝萊德及挪威央行等機構，持股比例長期穩定。目前渣打佈局全球54個市場，亞洲基石地位突出（2024年對集團營收、稅前利潤貢獻均超6成），東盟、中東則是下階段發力方向。

該機構指，2023年以來，受益於渣打盈利穩定修復和極高綜合回報率（股息率+回購收益率）催化，渣打股價累計漲幅超250%。但估值看較滙豐仍有13%折價（前期滙豐ROTE更高，市場給予溢價）。需要明確，未來3年渣打ROTE（有形股東權益回報率）較滙豐的劣勢有望縮小，而綜合回報率優勢將拉開，從而驅動估值水平再上臺階。

該機構續指，當前渣打ROTE已提升至16.5%（2024爲11.7%），更高於全年13%的官方指引，核心歸因於非息貢獻高位提升及信用成本長期較低。展望未來，考慮到更高的非息佔比、低位穩定的信用成本及平穩改善的成本收入比，疊加最大限度對沖降息影響，該機構認爲ROTE將保持相對穩定。

該機構表示，短期看，渣打綜合回報領先（預計2026E綜合回報率超7%，排名H股銀行板塊第1，領先同業平均近2pct），高股息主題催化有望驅動估值折價抹平。中期層面，考慮到渣打ROTE有能力保持高位且目標盈利也有望上修，更明確的修復趨勢將驅動估值回升。預計2025-2027年渣打集團歸母淨利潤同比增速分別爲25.1%、16.9%、16.2%，給予1.40倍26年PB目標估值，對應23%上行空間，首次覆蓋給予“買入”評級。