【首席視野】熊園：2026“國補”4大看點—兼評12月PMI超季節性回升

熊園、張浩、戴琨（熊園系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

事件：2025年12月製造業PMI爲50.1%（前值49.2%）；非製造業PMI爲50.2%（前值49.5%）；發改委、財政部12月30日公佈2026年“兩新”通知、並提前下達首批625億元補貼。

>價格指數漲跌互現，預計12月PPI跌幅繼續收窄，庫存回升。

>大中企業景氣回升、小企業回落，就業壓力仍大。

>服務業景氣超季節性回升，建築業景氣大幅回升，主要與年底企業搶抓施工進度有關。

1、2026“兩新”政策的4大關注點：

>時點看，政策主動靠前發力，釋放了搶開局、力爭2026年經濟“開門紅”的信號。2026年“兩新”通知於2025年12月29日提前下達，較“2025年1月5日下達2025年通知”提前了一週，清晰地釋放了政策主動靠前發力的信號，也釋放了2026年經濟“開門紅”的信號。

>規模看，2026年“以舊換新”力度可能有所退坡、總規模可能低於2025年的3000億，節奏可能也會更平滑。2026年首批“以舊換新”資金爲625億元，低於2025年各季度單期規模（四個季度810、810、690、690億），再結合部分品類補貼標準的下調，指向2026年全年“以舊換新”的補貼規模很可能會有所退坡、總額度可能會低於2025年的3000億元（簡單按4次均爲625億元，對應2026年總補貼規模爲2500億元）。此外，從節奏看，2025年四次補貼是上半年高於下半年；而本輪首批規模相對收斂，預示2026年投放節奏可能會更爲平滑。

>“以舊換新”看，補貼由“擴面”轉向“精準”。家電和汽車是調整的重點：家電方面，補貼品類由12類壓縮至6類，補貼對象限定爲1級能效/水效產品，補貼比例和單件上限同步下調，限購規則趨嚴；汽車方面，報廢更新和置換更新的補貼上限保持不變，但由定額補貼轉爲按車價比例補貼，低價車型的邊際激勵有所減弱。相較之下，數碼產品補貼小幅擴容，新增智能眼鏡品類，反映新質生產力取向，補貼力度保持穩定。此外，本次還建議通過“預撥機制”優化補貼發放流程，有望緩解企業墊資壓力。

>“設備更新”看，支持範圍進一步拓寬。2026年設備更新繼續加力擴圍，新增了“老舊小區加裝電梯、養老機構、消防救援設施、檢驗檢測”等領域的設備更新，還新增了“商業綜合體、購物中心、百貨店、大型超市”等線下消費商業設施的設備更新。此外，通過優化申報條件和審覈流程，加大對中小企業設備更新的支持力度，體現出政策在消費端適度收斂的同時，通過加大供給側設備更新穩投資、託底增長的政策取向。

3、單月看，12月製造業PMI超季節性反彈至線上，非製造業PMI同樣升至線上、尤其是建築業大升。12月製造業PMI爲50.1%，環比回升0.9個百分點，強於季節性（2015-2024年12月PMI環比變動中位數爲-0.2個點），時隔8個月重新回到擴張區間。12月非製造業PMI環比回升0.7個百分點至50.2%，其中服務業、建築業PMI分別回升0.2、3.2個百分點。12月綜合PMI產出指數環比回升1.0個百分點至50.7%，其中製造業生產指數和非製造業商務活動指數分別爲51.7%和50.2%，指向整體經濟生產活動較上月明顯擴張，可能與前期政策逐步顯效、中央經濟工作會議後企業預期及信心回升等因素有關。

2）新出口訂單明顯回升，預計12月出口保持韌性。出口端，12月新出口訂單指數回升1.4個百分點至49.0%，指向年底外部需求有所回暖，但依舊處於收縮區間；高頻看，12月韓國前20日出口同比6.8%（前值8.1%），預計12月出口保持韌性；進口端，12月進口訂單持平前月於47.0%，仍然處於收縮區間，側面反映內需壓力仍存。

3）價格指數漲跌互現，預計12月PPI跌幅繼續收窄，庫存回升。價格端，12月原材料購進價格指數回落0.5個百分點、出廠價格指數回升0.7個百分點，指向製造業市場價格總體水平有所改善，預計12月PPI跌幅繼續收窄。庫存端，12月PMI原材料庫存回升0.5個百分點、產成品庫存回升0.9個百分點，庫存回升可能與生產回升帶動有關。

4）大中企業景氣回升、小企業回落，就業壓力仍大。12月大中小型企業PMI環比變動1.5、0.9、-0.5個百分點；12月製造業、服務業、建築業從業人員指數環比變動-0.2、1.1、-0.8個百分點，就業壓力仍大。

5）服務業景氣超季節性回升，建築業景氣大幅回升，主要與年底企業搶抓施工進度有關。服務業方面，12月服務業PMI回升0.2個百分點至49.7%，強於季節性（2015-2024年12月服務業PMI環比變動中位數爲-0.2個百分點）。行業看，電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、資本市場服務等行業商務活動指數較高，而零售、餐飲等行業商務活動指數均位於收縮區間。建築業方面，12月建築業PMI回升3.2個百分點至52.8%，景氣水平明顯改善，主要與部分南方省份氣溫偏高，以及兩節臨近部分企業搶抓施工進度等因素有關。

5、總體看，12月製造業PMI超季節性回升、重回擴張區間，但當前經濟仍屬於“弱現實”、實際下行壓力仍大。12月製造業PMI回升、強於季節性、重回擴張區間，一大原因應是中央經濟工作會議後企業預期及信心回升。結合12月以來高頻數據，再疊加近幾個月消費、投資等數據加速下滑的表現，均指向當前經濟實際下行壓力仍大，本質還是當前經濟的內生動能不強、內需不足、信心不足。

6、往後看，2026年大方向已定、實現“十五五”良好開局是硬要求，短期緊盯一季度“開門紅”的相關舉措。2025年“保5%”有驚無險，政策重點無疑轉向2026年、多措並舉確保實現“十五五”良好開局；短期重點關注一季度“開門紅”的相關舉措：1）重大項目的“吹風”與部署，各地重大項目可能的早開工、早建設，各地穩地產的舉措、尤其是北上深等一線城市（北京於12.24放鬆限購）；2）財政節奏大概率前置，首批“國補”額度已下達、緊盯落地效果，其他包括加快財政支出進度、延續消費貼息，加快專項債發行、並優化投向等；3）央行一季度可能的降準降息，推出更多結構性工具；4）2026年1月地方兩會（關注各地GDP、CPI等目標）；5）各部委及重點央企（順週期、科技、軍工等）年度工作會議。