關於白銀，巴菲特這樣說

今天，白銀徹底 火了！

國投白銀LOF盤中一度強勢上演“地天板”，點燃了市場的情緒。

今年以來，白銀價格也是持續大漲，相關討論也持續刷屏。市場情緒升溫，觀點交鋒也愈發激烈。

那麼，在當前的市場環境中，我們該如何理性看待白銀市場？今天的文章，我們不妨回過頭，看一看巴菲特在過去的一些觀點。在喧囂的市場中沉澱思考，汲取長期主義的智慧。

以下是主要內容：

巴菲特早年對於白銀的投資邏輯，主要是基於他對於工業需求以及白銀供給之間缺口的判斷。對此老巴也曾mini倉位投資過白銀，收益還不錯。

注：1997年7月起，巴菲特逐步買入白銀，至1998年1月累計購入1.1億盎司，1999年初增持至1.3億盎司，平均成本約5美元/盎司，總耗資約6.5億美元。2006年白銀價格漲至15美元/盎司時，巴菲特逐步減持並清倉。巴菲特投資總收益約19.5億美元，年化收益率約15%。

彼時巴菲特的觀點整理如下：

·去年我們一口氣買進總共1.112億盎司的白銀(約10億美元)，以目前的市價計算，1997年總共貢獻9740萬美元的稅前利益...

記得在30年前，我因爲預期美國政府貨幣將自由化(美元黃金脫鉤)而買進白銀，自此之後，我便一直追蹤貴金屬的基本面，只是並沒有其它的買進動作，直到最近這幾年，銀錠的庫存突然大幅下滑，

·查理跟我得到一個結論，那就是白銀的價格應該要稍微向上調整以維持供需平衡。需要指出的是,通貨膨脹的預期不在我們計算白銀價值的考慮範圍之內。(1997年致股東信)

而在1998年股東大會中，巴菲特進一步分析了他投資白銀的邏輯：

·我們沒有關於白銀的新用途或類似用途的內幕消息。即使在這種情況下你也可以拿到這些數字，雖然它們並不精確，但我認爲它們總體上是準確的。

·從公開數據中可以看出，白銀市場總體需求非常接近一年8億多盎司(主要來自照相、工業用途和裝飾性珠寶類用途)。但每年只有5億盎司左右的白銀被生產出來...儘管未來幾年還會有更多。

·然而，大部分的白銀都是在開採黃金、銅和鉛鋅礦牀過程中產生的副產品，因此，由於白銀是副產品，它對價格變化沒有很好的反應，很明顯，如果你有一個銅礦，你從那裏產出了一些白銀，但你對銅的價格比白銀更感興趣。

·...幾年前，白銀庫存可能有10億到20億盎司，但現在已經消耗殆盡。沒有人知道確切的數字，但毫無疑問，庫存已經大幅減少。這意味着目前的銀價並沒有在供應和使用之間產生供需平衡，這是通過新開採的白銀和回收的白銀來衡量的...這種不平衡已經足夠大了，儘管有一些新的白銀產能正在投產...

·我們認爲，白銀供需缺口己經足夠大，以至於它將繼續消耗現有白銀庫存，直至需要一個新的價格來建立均衡。由於開採副產品的性質，使得供給無彈性，由於需求的性質，相對無彈性，我們不認爲價格變化會很小...

·去年夏天我們開始買它的時候，我們認爲我們買它的價格，不是一個均衡價格，遲早價格要恢復...雖然我們打算買很多白銀，但我們並不想買太多，以免真正擾亂市場。我們無意重演了商品市場的狩獵場景。所以我們想確定我們沒有買那麼多白銀。但我們喜歡它。

·芒格對此點評：好吧，我認爲這整件事對伯克希爾未來的影響，將不亞於沃倫打橋牌...至少它展示了一些能給我們上有趣一課的東西。想想要花三、四十年的時間來思考一件事，等待一個機會來運用你2%的資產。恐怕我們就是這樣的，這可能對很多人來說是一項無聊的活動。

巴菲特回應：是的，還不到10億美元。相比150億的可口可樂。它的規模很小。美國運通都有接近50億美元。

而在2006年的股東大會上，巴菲特也曾再度回顧：

·總體而言，白銀的生產和回收速度低於其消耗速度。此外，還有個事實是，純銀礦的數量相對較少。銀主要是作爲銅、鉛和鋅的副產品生產的，因此它不容易增加產量。所以，所有這些加起來，他認爲白銀的供應會在某個時候會變得緊張。

·但最後巴菲特強調，他們現在沒有白銀，也沒有在這上面賺多少錢。他對白銀的看法是這不像坐在一隻股票旁邊，你只能期望一種商品的價格變動(產生利潤)，芒格就此評論：我們沒有通過擁有非生產性的商品而取得今天的成就。

關於白銀，在後續的07年股東大會中，老巴也曾坦言賣的太早，但也認爲是是一筆完美的交易。

最後，回顧巴菲特的白銀投資歷程，我們可提煉出以下簡單啓示：

1.投資邏輯純粹：基於工業供需缺口，是典型的商品供求分析，並不依賴通脹預期或金融投機邏輯。

2.供給缺乏彈性：白銀多爲伴生礦產，自身產能調整緩慢，使價格對供需失衡更爲敏感。

3.信息來源公開：巴菲特強調投資白銀的決策基於公開信息，而不是來源於白銀用途的所謂內幕消息。

4.長期跟蹤+耐心等待：巴菲特從30年前因美元黃金脫鉤關注白銀，此後持續追蹤貴金屬基本面，卻長達數十年沒有出手，直到庫存大幅下滑、供需缺口明確顯現的信號出現，才果斷建倉。

5.倉位極度剋制：即使看好，也只動用極小倉位(約2%)，不因“確定性”而違背其“集中投資於極佳企業”原則。

6.清醒認識資產屬性：貴金屬本身不產生收益，價格完全取決於他人出價，因而易受情緒與流動性影響，波動劇烈——這與巴菲特偏愛的持有生息資產價值理念有本質不同。

最後，需要強調的是，當下市場火熱的白銀投資，本質上是一場基於供需測算的價格博弈，而非伴隨企業成長的真正投資。所以，即便邏輯看似堅實，或也應如巴菲特一般，並不戀戰於情緒推升的泡沫。

覆盤老巴的言論，我們可以明顯感受出老巴做投資的時候對商品長期的供需大致數量級情況很有了解。相比之下，時下大部分投資商品相關的投資者可能只是在跟一個聽起來不錯的宏大敘事邏輯罷了。

PS:本文內容僅爲觀點分享，不做投資建議。