昔日影視巨頭華誼兄弟的三重困局：股權動盪、業績連虧、流動性危機

證券之星 劉浩浩

昔日影視巨頭華誼兄弟(300027.SZ)正身陷多重危機。近日公司披露，公司股東杭州阿里創業投資有限公司(以下簡稱“阿里創投”)通過大宗交易方式減持1.064%公司股份。阿里創投及其一致行動人馬雲不再是公司持股5%以上股東。阿里創投減持時點正值華誼兄弟控股股東、實控人王忠軍所持5.55%股份將被司法拍賣前夕，加劇了市場對上市公司控制權穩定性和發展前景的擔憂。

證券之星注意到，在阿里創投減持背後，受影視行業持續調整和早前激進擴張留下的“後遺症”拖累，華誼兄弟自2018年以來扣非後淨利潤持續虧損。今年前三季度，公司業績再度嚴重虧損。業績連虧下，華誼兄弟流動性已嚴重不足。截至今年三季度末，公司資產負債率攀升至87.69%，短債缺口超13億元。在定增融資事項籌劃多年仍推進緩慢的背景下，公司近幾年頻頻出售旗下資產以回籠資金，但仍難以完全填補窟窿。近日華誼兄弟公告，公司合計已有5250萬元債務逾期。此外，公司在多家銀行開立的多個賬戶已被凍結。如債務危機持續發酵，恐進一步加劇公司的經營困境。

馬雲及阿里創投持股比例跌破5%

12月17日，華誼兄弟公告，公司收到股東阿里創投和馬雲出具的《簡式權益變動報告書》及通知，阿里創投根據自身商業安排於當天通過大宗交易方式減持公司股份2952.68萬股，佔公司總股本的1.064%。

本次減持前，阿里創投持股比例爲3.468%，阿里創投及其一致行動人馬雲合計持有公司股份1.68億股，持股比例爲6.064%。本次減持後，阿里創投持股比例降至2.404%，阿里創投及馬雲合計持股數量下降至1.39億股，合計持股比例下降至4.999996%。阿里創投及其一致行動人馬雲不再是上市公司持股5%以上股東。

華誼兄弟表示，本次權益變動不會導致公司控股股東、實控人發生變更。本次減持有利於公司股權結構的穩定，不會對公司正常經營產生不利影響。

證券之星注意到，阿里創投本次減持的時點十分微妙，恰處於華誼兄弟控股股東、實控人王忠軍持有的一批股份即將被司法拍賣的關鍵時期。

今年12月10日，華誼兄弟公告，王忠軍持有的1.539億股公司股份即將被北京市第三中級人民法院進行第二次司法拍賣，佔其所持股份的48.19%，佔公司總股本的5.55%。本次拍賣時間爲12月29日10時至12月30日10時。本次拍賣前，王忠軍及其一致行動人王忠磊合計持有上市公司股份3.83億股，合計持股比例爲13.81%。如本次拍賣完成，二者合計持股比例將降至8.26%，仍是公司第一大股東。

不過，華誼兄弟提醒，由於阿里創投與馬雲爲一致行動人，合計持股比例超6%，如果本次拍賣完成，公司控制權可能存在不穩定風險。但阿里創投職員、關聯自然人和馬雲本人未在公司擔任董事，對公司董事會決策和實際經營不會造成實質性影響。

相關業內人士分析，馬雲及其關聯方在此時減持，或有規避華誼兄弟潛在控制權爭奪風險的考量。其將持股比例降至5%以下，可規避對應的信息披露義務，爲後續資本運作保留了更多靈活性。

證券之星注意到，由於馬雲及其關聯方在投資領域的動向歷來備受市場關注，其本次減持已引發部分投資者對華誼兄弟前景的擔憂。

而事實上，王忠軍、王忠磊所持有的一批上市公司股份於今年10月已經被法院成功拍賣，被拍賣股份數量分別佔到上市公司總股本的0.08%、0.01%。

據華誼兄弟12月10日公告，王忠軍、王忠磊二人所持公司股份已100%被凍結。二者持有的上市公司股票累計已經被拍賣1.56億股，佔到上市公司總股本的5.63%。

自2018年以來業績持續虧損

在馬雲及其關聯方減持背後，近年來華誼兄弟業績持續承壓。

華誼兄弟於2009年登陸創業板，當前公司收入主要來自影視娛樂業務(包括電影收入、電視劇收入、電影院放映收入等)、品牌授權及實景娛樂業務(包括品牌授權收入、服務業務收入)等。

證券之星注意到，2017年是華誼兄弟的收入高點，當年公司營收和扣非後淨利潤分別達到39.46億元、1.311億元。但從2018年起，其扣非後淨利潤便持續處於虧損狀態。2018-2024年，公司扣非後淨利潤累計虧損金額超92億元。

華誼兄弟業績低迷除受到自2018年起影視行業監管趨嚴以及行業深度調整影響，也與公司早前激進擴張留下的“後遺症”高度相關。

從2013年前後起，華誼兄弟開始在影視、遊戲、實景娛樂等領域頻頻進行高溢價收購。截至2016年底，公司商譽規模已增至35.7億元。但此後，因併購企業業績不及預期，華誼兄弟陸續對相關商譽計提減值。僅2018年、2019年，公司計提的商譽減值就分別高達9.73億元、5.99億元。此外，2019年公司計提的長期股權投資減值損失也高達18.73億元，對公司利潤造成嚴重侵蝕。

主營業務方面，自2018年起，受疫情、市場環境變化、資金掣肘等影響，華誼兄弟主投主控的電影作品數量較高點時期明顯下滑，票房表現也持續不及預期。2017年，華誼兄弟影視娛樂業務收入33.74億元(營收佔比85.5%)，毛利率達到39.9%。但2024年，該業務收入降至僅4.43億元，毛利率則下滑至32.33%。同時，公司品牌授權及實景娛樂等業務收入也因市場環境變化，處於大幅萎縮狀態。

2024年，華誼兄弟收入僅有4.65億元，只相當於2017年的11.8%。由於剛性成本壓縮空間有限，疊加受到高額資產減值損失影響，當年公司扣非後淨利潤僅-3.826億元。

今年前三季度，華誼兄弟業績再度嚴重虧損。報告期內，公司實現收入2.155億元，同比下降46.08%；實現歸母淨利潤-1.139億元，同比下降168.15%；實現扣非後淨利潤-1.631億元，同比下降255.75%。

華誼兄弟表示，公司收入下滑主要因影視娛樂業務收入減少所致。從公司半年報來看，上半年該業務僅實現收入1.52億元(營收佔比99.31%)，同比下降50.29%。該業務毛利率則下滑至-30.54%。

今年前三季度，華誼兄弟營業成本同比下降33.92%，不及營收降幅，公司毛利率從上年同期的42.61%驟降至29.66%，公司毛利潤同比顯著下滑。此外，公司期間費用同比下降8.97%，也遠低於收入降幅，進一步擠壓了利潤空間。

公司名下多個銀行賬戶被凍結

在業績長期虧損之下，華誼兄弟的流動性危機也日益嚴峻。

證券之星注意到，由於華誼兄弟早前激進擴張導致債務負擔沉重，疊加近年來造血能力持續惡化，公司償債壓力持續高企。截至今年三季度末，公司資產負債率已飆升至87.69%。

華誼兄弟三季報顯示，公司持有貨幣資金僅5349萬元，而待償還的短期借款和一年內到期的非流動負債合計13.56億元，公司短債缺口超13億元。

近幾年，華誼兄弟一直試圖通過定增融資緩解債務壓力。早在2020年其就發佈過一版定增預案，擬融資不超過22.9億元用於補充流動資金及償還借款。不過，此後公司定增方案經歷多次修改，融資金額也不斷下調。據公司2024年底發佈的最新版定增預案，定增擬募資規模已下調至8億元。其中，擬向“影視劇項目”投入5.6億元，2.4億元擬用於補充流動資金。不過，該定增事項尚未取得實質性進展。

在定增事項推進緩慢的情況下，華誼兄弟近幾年頻頻出售資產“回血”。如2024年11月，其以3.5億元作價將所持有的東陽美拉70%股權轉讓給阿里創投關聯方阿里影業，以償還3.5億元債務。今年上半年，其又以3.36億元出售了所持有的英雄互娛5.17%股權。此外，公司旗下多處固定資產、影視作品著作權以及長期股權等被抵押/質押融資。

但即便如此，華誼兄弟的鉅額資金缺口仍難填補。

12月10日，華誼兄弟公告，因部分回款資金未能如約到位，造成暫時性流動資金緊張，公司階段性出現個別債務未能如期償還情形。截至公告日，公司在銀行等金融機構已有合計5250萬元債務逾期，超過公司2024年經審計淨資產的10%。此外，公司在多家銀行開立的合計13個銀行賬戶已被凍結。

華誼兄弟稱，公司正與上述金融機構在積極協商續貸。針對賬戶被凍結，公司將積極與法院及涉訴案件相關方溝通協商，爭取達成和解。由於債務逾期，公司可能面臨支付由此產生的相關違約金等費用，因債務逾期也可能將面臨訴訟、仲裁等風險。

公告還表示，公司影視項目投資和製作仍在正常推進中。後續公司將持續整合優化現有資源配置和資產結構，逐步退出和處置與主營業務整合度低、與公司產業鏈協同度薄弱的資產，提高資產配置效率，轉讓所得資金將用於更好地推進公司主營業務發展。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)