商業航天概念加持股價翻倍背後，順灝股份盈利質量承壓、合規風險待解

證券之星 夏峯琳

年末A股概念炒作熱潮中，順灝股份(002565.SZ)搭上“商業航天”題材快車，股價一路飆漲。其間雖經歷數次震盪回調，但仍於12月19日盤中刷新歷史股價新高。截至12月26日收盤，公司本輪累計漲幅已達144.66%，滾動市盈率一度攀升至298倍，市場情緒可見一斑。

證券之星注意到，此番資本狂歡背後，公司經營基本面卻呈現走弱態勢。2025年前三季度，順灝股份營收同比下滑逾20%，扣非淨利潤降幅更超60%。近年來，其傳統包裝印刷主業持續萎縮，雖陸續跨界佈局新型菸草、工業大麻等熱門領域，卻始終未能形成有效的業績支撐。值得注意的是，在涉嫌單位行賄罪仍處立案調查階段的陰影下，公司近期又啓動港股IPO計劃，上市之路是否順利進行，還尚未可知。

跨界商業航天股價起飛，商業價值仍需5-10年驗證

11月下旬起，隨着商業航天領域多項重磅政策利好不斷釋放，A股市場掀起了一輪相關概念股炒作熱潮。在這輪熱潮中，順灝股份走出一波上漲行情。

數據顯示，自11月27日至12月19日期間，公司股價持續攀升，並於19日盤中觸及17.86元的歷史最高點，期間累計斬獲7個漲停板。截至12月26日收盤，公司股價報收於15.69元。雖然近期出現回調，但上行趨勢並未被扭轉，相較於本輪行情啓動前約7.3元的股價，其累計漲幅已超過144.66%。

證券之星注意到，順灝股份近期股價的瘋狂上漲，核心驅動力在於一場與主營業務並無關聯的跨界投資。公開資料顯示，2025年6月，公司以1.1億元投資北京軌道辰光科技有限公司(下稱“軌道辰光”)，獲得19.30%股權。後者主要業務是通過將算力衛星發射至晨昏軌道，組建太空數據中心，爲客 戶提供算力服務，其經營範圍包括衛星技術綜合應用系統集成、衛星導航服務、 衛星移動通信終端製造、衛星移動通信終端銷售等。

這一佈局被市場貼上“商業航天”標籤。在商業航天概念升溫的背景下，公司股價借勢起飛。然而需要注意的是，順灝股份現有業務與軌道辰光無任何協同效應，該投資對2025年經營業績影響極小。更關鍵的是，軌道辰光的“天數天算”業務需5年才能形成明確商業價值，“地數天算”業務商業化週期長達5-10年，且面臨太空輻射、軌道維護、碎片危害等多重技術障礙，以及監管政策不確定等風險。

業績增長“摻水分”，扣非淨利同比下滑超六成

然而，在這場資本熱捧催生的股價狂歡背後，順灝股份的經營基本面正持續走弱，與飆升的股價形成鮮明反差。

最新披露的2025年三季報顯示，公司前三季度實現營業收入8.99億元，同比下滑20.57%；歸母淨利潤6732萬元，同比增長20.29%。在投資收益及公允價值變動收益的拉動下，公司看似實現了盈利增長。相比之下，更能反映主營業務真實盈利能力的扣非歸母淨利潤同比大幅下滑61.12%，僅爲2213.44萬元。核心盈利指標的顯著萎縮，揭示了公司內生增長動力正面臨嚴峻挑戰。

作爲昔日包裝印刷行業的標杆企業，順灝股份的傳統主營業務以真空鍍鋁紙、復膜紙、印刷品等產品的研發、生產和銷售爲主，曾長期爲菸草行業提供包裝配套服務。但近年來，隨着菸草行業調控加強以及包裝材料行業競爭加劇，公司傳統業務持續萎縮。從今年上半年的數據可以到，公司印刷品業務營收佔比雖仍達48.07%，鍍鋁紙業務佔比30.03%，但兩大核心業務營收均呈現同比下滑態勢。

證券之星注意到，公司早在數年前便開啓多元化佈局，先後涉足新型菸草、工業大麻等多個熱門領域，試圖構建“環保低碳新材料+生物大健康”的雙線發展格局。然而，從實際經營成果看，這些跨界投資尚未能形成有力的業績支撐。

在新型菸草領域，順灝股份通過上海綠馨及其子公司佈局電子煙代加工、品牌運營等業務。旗下綠新豐取得電子煙代加工企業的《菸草專賣生產企業許可證》，順灝怡隆獲得電子煙品牌持有企業內銷許可證，並推出"燚龍"品牌電子煙在上海部分門店上市。經過多年培育，該業務規模始終未放量。今年上半年，該業務營收爲1020.46萬元，佔比僅爲1.65%，對公司整體業績的貢獻微乎其微。

工業大麻領域佈局同樣未能達到預期。公司雖獲批雲南工業大麻種植加工前置許可，在美國設立子公司推出CBD終端產品，但受國內政策嚴厲限制(僅能用於纖維和種子，禁止醫用和食品添加)及國際市場競爭加劇影響，相關業務處於投入大於產出狀態。今年上半年，工業大麻營業收入爲6194.69元，而營業成本爲63184.46元。

2025年前三季度，公司研發費用同比下降8.19%，在新興業務尚未盈利的情況下縮減研發投入，或進一步制約其轉型突破的可能性。

單位行賄調查未結，港股IPO前景不明

在業績虛火與概念炒作之外，順灝股份還面臨着合規層面的風險。

2023年6月，滁州市監察委員會對順灝股份涉嫌單位行賄犯罪立案調查，截至2025年9月末，該案件仍無最新進展，公司僅表示“將積極配合此案相關後續工作”。

在經營壓力與法律風險並存的背景下，順灝股份於2025年8月宣佈啓動境外發行H股並在香港聯交所主板上市的計劃，試圖通過港股融資推動業務轉型和全球化佈局。

但市場對此舉普遍持謹慎態度。一方面，公司當前的基本面難以支撐其宏大的全球化戰略。2025年前三季度，其海外市場營收僅爲9117.9萬元，佔總營收比重不足15%，全球化基礎尚顯薄弱。另一方面，港股市場對上市公司的合規性與公司治理要求頗爲嚴格。一樁歷時兩年多且仍未了結的涉嫌單位行賄犯罪調查，可能構成其H股上市進程中的實質性障礙。

證券之星注意到，自公司官宣擬籌劃發行H股以來，截至目前，具體的募集資金總額、發行方案及詳細資金用途等核心信息均未在公告文件中進一步披露。

商業航天概念的短期熱度或許能爲公司帶來股價狂歡，但若缺乏紮實的業績支撐與清晰的轉型路徑，這場狂歡終將難以爲繼。在合規風險尚未解除、主業持續萎縮的背景下，順灝股份能否真正走出困境，仍有待時間檢驗。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)