監管函突襲疊加Q3主業滑坡 塔牌集團54%淨利增長難掩“內憂”

證券之星 夏峯琳

日前，粵東水泥龍頭塔牌集團(002233.SZ)因一致行動人認定不準確，被廣東證監局出具警示函、深交所下發監管函。

身處合規風波之中，公司主營業務的真實質量同樣成爲市場關注的焦點。從三季報表現來看，公司歸母淨利潤同比增長54.23%，表面顯示盈利情況大幅改善。但證券之星注意到，該增長在很大程度上得益於資本市場回暖所帶來的投資收益及證券投資公允價值變動收益的拉動。

從單季度經營表現看，公司第三季度營業收入同比下滑9.89%，同時水泥銷量也出現同比、環比雙降的局面。作爲區域龍頭，塔牌集團目前正面臨着主業量價承壓、利潤增長依賴非經常性損益等多重挑戰。在水泥行業整體需求持續疲軟的大環境下，這份主要由投資收益支撐的業績報表，難掩其持續發展的潛在隱憂。

一致行動人認定出錯，警示函、監管函雙至

日前，塔牌集團公告顯示，公司多名股東其管理人收到了廣東證監局下發的警示函和深圳證券交易所下發的監管函。

公告顯示，10月28日，塔牌集團相關股東提交了《簡式權益變動報告書》。10月30日，公司依據該報告書披露稱，EMERGING ASIA EQUITY FUND、APG ASIA EX JAPAN FUND(以下簡稱“APG FUND”)、FIDELITY EXJAP、HERMES CHINA EQUITY FUND、WOO HAY TONG ASIA EX JAPAN FUND構成一致行動人，並通過集中競價交易合計持有公司股份6270.92萬股，佔公司總股本的5.26%。

隨後，公司經自查發現，基金管理人HIML對APG FUND所持公司股票不擁有表決權，因此原一致行動人認定存在偏差，上述主體的合計持股比例應相應更正爲4.95%。爲此，塔牌集團已於11月29日發佈《關於信息披露義務人對<簡式權益變動報告書> 的更正公告》及相關補充公告，對該事項予以說明。

值得關注的是，更正後的合計持股比例降至4.95%，恰好低於5%的舉牌線。

廣東證監局在出具的警示函中指出，相關主體在《簡式權益變動報告書》中將APG FUND與其他信息披露義務人錯誤認定爲一致行動人，違反了《上市公司收購管理辦法(2025年修正)》第三條第三款規定。依據《證券法》第一百七十條第二款及《上市公司收購管理辦法(2025年修正)》第七十六條，決定對其採取出具警示函的行政監管措施，並要求其加強相關法律法規學習，切實做到信息披露的真實、準確、完整。

深交所監管函亦指出，相關主體在一致行動人認定中存在錯誤，違反了《股票上市規則(2025年修訂)》第1.4條、第2.1.1條的規定，對上述信息披露不準確問題負有主要責任。監管函要求相關責任方認真吸取教訓，及時完成整改，確保今後杜絕類似問題再次發生。

Q3水泥銷量同比環比雙降 價格同步下滑

公開資料顯示，塔牌集團主要從事各類硅酸鹽水泥、預拌混凝土的生產和銷售，是粵東地區水泥龍頭企業，在區域市場中具備較強競爭力。廣東省梅州市、惠州市以及福建省龍巖市設有三大水泥生產基地，具備熟料年產能1473萬噸、水泥年產能2000萬噸的規模實力。

今年前三季度，受益於公司所處市場氣候條件好轉以及去年同期較低的銷量基數，公司水泥產品銷售實現同比上升，整體銷量達1128萬噸，同比增長6.37%；“水泥+熟料”合計銷量爲1168萬噸，同比增長5.05%，在行業整體承壓的背景下實現了銷量逆勢增長。

然而，進一步分析單季度表現可以看出，前三季度的銷量增長主要依賴於第一、二季度的基數支撐。具體來看，第三季度公司水泥銷量爲340萬噸，同比下降7.0%，較第二季度環比減少88萬噸；水泥平均銷售價格約爲221元/噸，環比下降約20元；平均銷售成本約爲171元/噸，環比下降約5元；單位水泥毛利約爲50元，環比減少約15元，呈現“量價齊跌、毛利收窄”的態勢。

針對第三季度銷量下滑，公司解釋稱，主要由於今年影響廣東地區的颱風次數增加、強度增強，對下游工程施工造成影響，進而抑制了水泥需求。例如，今年9月的超強颱風“樺加沙”導致廣東多地實行“五停”，直接影響了公司當月的水泥銷量。

值得一提的是，公司表示，通過煤炭價格下降及持續推進降本增效措施，水泥平均銷售成本同比下降7.03%，且成本降幅高於銷售價格4.34%的降幅，從而推動主業盈利水平實現同比小幅改善，但這種成本改善很大程度上依賴於大宗商品價格週期性下行與短期氣候因素，其可持續性仍存疑。

事實上，國信證券的研究數據可進一步印證塔牌集團主營業務面臨的壓力。2025年前三季度，公司全口徑水泥噸收入爲258.4元，同比下降17.8元；噸毛利爲62.2元，同比下降1.7元。

在行業需求整體疲軟、價格競爭持續的背景下，公司長期盈利將取決於自身結構調整、運營效率與市場應對能力的系統性提升。

非經常性收益撐起近半利潤，增長持續性存疑

與主營業務承壓形成鮮明對比的是，塔牌集團整體業績呈現出亮眼表現。今年前三季度，公司實現營業收入29.15億元，同比微降0.49%；歸母淨利潤達5.88億元，同比增長54.23%。

證券之星注意到，這份亮眼的業績並非由主業經營支撐，其增長結構值得關注。前三季度，公司扣非後歸母淨利潤爲3.10億元，僅佔當期歸母淨利潤的52.72%，同比增長26.82%。其增速較歸母淨利潤增速落後27.41個百分點，兩者之間的差距由非經常性收益填補。

具體來看，公司前三季度非經常性損益合計2.77億元，主要由以下幾部分構成：一是資本市場持續回暖帶來的交易性金融資產公允價值變動收益，前三季度達到2.42億元；二是處置關停企業產生的非流動資產處置損益4727.63萬元；此外還有761.18萬元政府補助等其他非經常性收益加持。這些非主業收益共同拉高了公司整體淨利潤水平。

若聚焦單季度表現，這一依賴更爲明顯。僅第三季度，公允價值變動收益與投資收益合計就達1.14億元，直接支撐起單季度1.52億元的歸母淨利潤規模，而同期扣非歸母淨利潤僅爲0.69億元，主業盈利貢獻度不足五成。

值得警惕的是，這類非經常性收益具有不確定性和不可持續性。以佔比最高的公允價值變動收益爲例，其波動與資本市場行情深度綁定，易受外部環境影響，難以構成公司長期穩定的利潤來源。若未來市場環境發生變化，或投資收益出現回調，公司整體業績將面臨較大波動風險。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)