江波龍年內籌劃兩輪融資：資金鍊承壓，股東高管輪番套現，淨利成色不足

證券之星 李若菡

繼籌劃赴港上市後，江波龍(301803.SZ)近期再拋融資計劃，擬通過定向增發募集不超過37億元。

證券之星注意到，公司此次募資將重點投向存儲器產品、主控芯片及高端封測三大產業鏈環節，但其中近10億元用於研發人員薪酬安排的合理性引發質疑。而一年籌劃兩次融資反映出公司資金鍊承壓的現狀。在此期間，公司股東、員工持股平臺及高管的輪番套現操作也引發市場關注。

隨着手機、PC等下游市場的復甦，江波龍前三季度業績雖有所回暖，但公司仍面臨多重挑戰。公司的營收增速較去年同期明顯放緩，且淨利潤的增長主要依靠非經常性損益驅動。同時，公司毛利率下滑與存貨高企等問題亦不容忽視。

近10億募資投向研發人員薪酬引關注

定增預案顯示，扣除發行費後，江波龍擬投入8.8億元用於面向AI領域的高端存儲器研發及產業化項目(下稱項目一)、12.2億元用於半導體存儲主控芯片系列研發項目(下稱項目二)、5億元用於半導體存儲高端封測建設項目(下稱項目三)、剩餘11億元用於補流。

江波龍作爲半導體存儲領域的企業，目前已形成嵌入式存儲、固態硬盤(SD)、移動存儲及內存條四大產品線佈局。除補流之外，公司本次定增主要圍繞着存儲器產品應用技術開發、NAND Flash主控芯片設計、存儲芯片封裝測試三大核心產業鏈環節加大投入。

證券之星注意到，在項目一及項目二中，研發人員薪酬投入佔比尤爲突出。其中，項目一擬投入4.91億元用於研發人員薪酬，佔該項目募集資金總額的55.8%；項目二擬投入4.97億元用於研發人員薪酬，佔比達40.74%，兩者均處於較高水平。

結合財報來看，截至2024年12月31日，江波龍擁有技術研發人員1177人，同比增長19.37%。同期，公司研發費用達到9.1億元，同比增長53.34%，主要系薪酬及福利、服務及使用費、辦公及通訊網絡費等增加所致。

其中，公司薪酬及福利爲5.43億元，同比增長29.26%，佔研發費用的比例爲59.67%。這意味着，此次定增中擬用於研發人員薪酬的募集資金規模，約可覆蓋公司全部研發人員近兩年的薪酬支出。在這一背景下，公司近10億元用於研發人員薪酬的合理性存疑。

此外，江波龍擬投入11億元用於補流，佔募集資金的比例達29.73%，接近監管所規定的30%。而這也是公司今年以來的第二次融資計劃，今年3月公司籌劃赴港上市，募資將用於擴大產能、增強研發及補充營運資金等。

一年籌劃兩次融資在一定程度上反映了公司的資金壓力。自2022年上市以來，公司的資產負債率整體呈攀升趨勢，由當年年底的25.94%提升至2025年9月末的58.93%。截至2025年9月30日，公司貨幣資金爲13.26億元，而公司短期借款已達33.75億元，賬上資金已無法覆蓋其短債。

高管及員工持股平臺高位套現

證券之星注意到，在江波龍遞表之後、本次定增計劃發佈之前，公司高管及股東頻繁減持。

今年4月，公司持股5%以上股東國家集成電路產業投資基金股份有限公司(以下簡稱“國家集成電路產業基金”)率先公佈減持計劃。

隨後，在2025年6月19日至7月23日期間，國家集成電路產業基金共減持415.98萬股股份，減持比例爲0.99%，套現約3.42億元。減持完成後，其持股比例由5.78%下降至4.79%，不再是江波龍持股5%以上的股東。

實際上，在去年10月至11月期間，國家集成電路產業基金已減持公司149.75萬股股票，減持比例爲0.36%，共套現1.3億元。經計算，該股東兩次減持套現達4.72億元。

繼國家集成電路產業基金減持後，江波龍員工持股平臺(龍熹一號、龍熹二號、龍熹三號、龍艦管理、龍熹五號)也開始減持公司股份。

今年9月11日至10月31日期間，公司員工持股平臺通過集中競價、大宗交易方式累計減持公司股份547.97萬股，減持比例爲1.31%，本次減持套現約7.55億元。值得注意的是，上述員工持股平臺均由江波龍控股股東、實控人蔡華波所控制。

此外，江波龍副總經理朱宇、股東及董事李志雄也在減持公司股份。其中，朱宇在9月2日至9月19日期間，以集中競價的方式減持公司57.73萬股，減持比例爲0.14%。按減持均價計算，朱宇本輪套現6278.71萬元。而李志雄在9月2日至11月11日期間，以集中競價的方式減持公司419.15萬股，減持比例爲1%，其本輪套現金額約6.39億元。

結合股價來看，員工持股平臺、朱宇及李志雄減持恰逢江波龍股價上漲區間。自今年9月11日起，公司股價迎來上漲，並於11月13日盤中創下331.5元/股的歷史新高，累計漲幅達260%。儘管此後股價有所回調，截至12月18日收盤，其股價報收258.54元/股，但仍處於高位區間。

扣非淨利潤下滑、存貨高企

近年來，受市場週期性波動的影響，江波龍業績表現並不穩定。上市當年即2022年，公司便出現營利雙降的情況，其營收和歸母淨利潤分別爲83.3億元、0.73億元，同比分別下滑14.55%、92.81%。2023年，公司收入雖有所回暖，但其盈利能力持續承壓，同比由盈轉虧，淨虧損達8.28億元。

2024年以來，隨着手機、PC等半導體存儲主要下游市場溫和復甦，江波龍業績有所改善。最近一年及最新一期，公司營收和淨利潤雙雙實現增長。2025年前三季度，公司實現營收167.34億元，同比增長26.12%；歸母淨利潤爲7.13億元，同比增長27.95%。

證券之星注意到，與去年同期101.68%的增速相比，其營收增速出現明顯回落。不僅如此，公司前三季度淨利增長主要靠非經常性損益驅動。

2025年前三季度，公司持有處置交易性金融資產負債產生的變動損益或投資收益爲2.58億元，同比暴增570.05%，佔當期淨利潤比重爲33%。剔除非經常性損益，公司前三季度扣非淨利潤爲4.79億元，同比下滑3.62%。

雖然業績有所回暖，但江波龍毛利率並未同步得到改善。公司產品毛利率變動受產品結構、上游原材料供應情況、存儲市場需求波動等因素綜合影響。2025年前三季度，公司毛利率爲15.29%，同比下滑6.25個百分點。

值得注意的是，隨着業務規模的擴張，江波龍存貨規模同步攀升。2022年-2024年，公司存貨賬面價值分別爲37.44億元、58.93億元、78.33億元。由於公司大規模備貨以應對市場波動，上述報告期內，公司經營活動產生的現金流持續爲負，分別爲-3.26億元、-27.98億元、-11.9億元，累計失血超43億元。

截至2025年9月底，公司存貨進一步增長至85.17億元，創上市後同期新高，佔當期流動資產的比例已高達64.08%。同期，公司的應收賬款也出現增長，爲27.6億元，同比增長68%，遠高於營收增幅的26.12%。(本文首發證券之星，作者|李若菡)