股東減持、業績滑坡、對賭壓頂，康華生物控制權變更後迎三重考

證券之星 劉鳳茹

控制權變更的四個多月裏，康華生物(300841.SZ)經歷了重要股東接連減持、董事會及高管團隊換血的劇烈變動，最終步入無實際控制人時代。

證券之星注意到，治理架構重構的背後，這家生物醫藥企業多重考驗已然浮現：核心產品凍幹人用狂犬病疫苗因競爭對手入局批簽發量暴跌超四成，產品結構單一的短板持續放大，2025年前三季度業績大幅下滑，疊加未來兩年需兌現7.28億元扣非後淨利潤及2.6億元研發費用的對賭承諾，康華生物的突圍之路充滿未知。

多股東接力減持，控制權變更同步推進

12月3日，康華生物發佈股東減持計劃期限屆滿暨實施結果的公告顯示，第四大股東四川發展證券投資基金管理有限公司－川發精選3號私募證券投資基金(以下簡稱“川發精選3號”)於2025年11月5日-12月1日期間通過集中競價的方式減持了39.71萬股股份，以82.24元/股減持的均價計算，此次套現金額達3266.1萬元。減持後，川發精選3號的持股比例從6.22%降至5.91%。

值得注意的是，與川發精選3號在2025年8月12日同步披露減持計劃的孫晚豐、李聲友早已率先完成減持操作。其中，孫晚豐於2025年8月18日至11月17日通過集中競價方式減持2.69萬股，減持均價爲86.22元/股；李聲友同期減持10.26萬股，減持均價爲82.79元/股。

證券之星注意到，上述股東的減持行爲，均發生在康華生物控制權變更的籌劃及實施期間。今年7月20日，康華生物曾公告，原控股股東、實控人王振滔及其一致行動人奧康集團、股東康悅齊明，擬合計向萬可欣生物轉讓所持上市公司21.91%股權，轉讓對價總計18.51億元。股份轉讓後，王振滔剩餘所持股份對應的表決權、提名和提案權、參會權獨家、無償且不可撤銷地委託給萬可欣生物行使。

回溯歷史，王振滔於2004年在成都投資創立康華生物，並在2020年推動公司登陸深交所創業板，形成了“鞋業+疫苗”的跨界佈局產業。11月7日，該權益變動事宜已完成股份過戶登記手續，康華生物控股股東變更爲萬可欣生物，這也標誌着王振滔資本版圖有所縮減。

據悉，接盤方萬可欣生物成立於2025年7月8日，其執行事務合夥人爲上海上實生物醫藥管理諮詢有限公司。股權結構方面，上海生物醫藥併購基金持有萬可欣生物80.21%的合夥份額，上海醫藥(集團)有限公司持有19.79%合夥份額。由於萬可欣生物本身無實際控制人，康華生物也隨之變更爲無實際控制人狀態。

董事會完成換屆，資本層面整合落地

伴隨控制權的順利變更，康華生物於11月25日完成了第三屆董事會及新高管團隊的全面換血。

根據公告，康華生物新一屆董事會由11名董事組成，包括7名非獨立董事和4名獨立董事組成。其中，萬可欣生物提名的劉大偉、谷峯、CHEN LI、王巖當選爲非獨立董事，李明、王礫、楊玉成、曾令冰當選爲獨立董事；此外，王振滔、餘雄平及職工代表董事李欣遙也擔任非獨立董事職務。

當天召開的董事會上，全體董事一致同意選舉劉大偉爲新任董事長，王振滔則當選爲副董事長、代表公司執行事務的董事，並擔任法定代表人；同時，經總裁提名，董事會同意聘任樊長勇爲常務副總裁，聘任黃寒梅爲副總裁、財務負責人。

簡歷顯示，劉大偉出生於1980年8月，擁有上海財經大學經濟學學士學位及美國亞利桑那州立大學工商管理碩士學位，具備中級會計師職稱。他擁有超過20年的企業管理、財務運營及股權投資經驗，曾於2010年4月至2012年8月擔任上海醫藥分銷控股有限公司財務總部總經理，2012年8月至2016年6月任該公司財務總監，2013年10月至2021年1月期間，還歷任上海醫藥集團股份有限公司戰略運營部總經理、董事會祕書、副總裁等職。

分析人士指出，隨着康華生物新一屆董事會和新高管團隊的正式履職，標誌着上市公司已完成資本層面的整合工作，爲後續發展奠定了治理基礎。

業績持續承壓，對賭協議成關鍵考驗

作爲一家主要從事人用疫苗研發、生產與銷售的企業，康華生物在易主背後，面臨着顯著的業績壓力。

財報顯示，2025年前三季度，康華生物實現營業收入8.4億元，同比下降20.78%；歸母淨利潤1.89億元，同比下降53.41%；扣非後淨利潤1.83億元，同比下降55.57%。經營活動產生的現金流量淨額1.54億元，同比下降39.22%。

證券之星注意到，康華生物業績波動與License-out(海外授權)收入的變化密切相關。康華生物在公告中提到，剔除上年重組六價諾如疫苗海外授權收入1.06億元后，年初至報告期末營業收入較上年同期下降11.96%，其中非免疫規劃疫苗銷售收入較上年同期下降11.97%，淨利潤較上年同期下降40.08%，扣非後淨利潤較上年同期下降43.12%。

梳理公司近年財務數據不難發現，業績下滑趨勢早已顯現。2022年-2024年，康華生物的歸母淨利潤分別同比下降27.9%、14.86%和21.71%，盈利能力持續走弱。

行業人士認爲，康華生物業績持續承壓的核心原因之一，是公司產品結構過於單一。

公開資料顯示，康華生物目前僅有兩款上市產品，分別爲凍幹人用狂犬病疫苗(人二倍體細胞)和ACYW135羣腦膜炎球菌多糖疫苗。其中，凍幹人用狂犬病疫苗是公司的核心盈利支柱。2024年，這款核心疫苗的批簽發量驟降至389.76萬支，同比大幅下跌43.83%。

核心產品批簽發量下滑的關鍵因素，是市場競爭格局的重大變化。2023年12月，康泰生物的人二倍體狂犬疫苗獲得批簽發資格，打破了康華生物在該領域 “一家獨大”的局面。2024 年，康泰生物這款產品的批簽發量達到337.26萬劑，同比激增3262.51%，對康華生物的市場份額形成了強烈衝擊。

康華生物在2025年半年報中明確提示風險：公司產品結構相對不豐富，凍幹人用狂犬病疫苗(人二倍體細胞)是公司的主要盈利來源。目前，已有3家企業正在開展臨牀試驗，2家企業已提交上市申請，1家企業已取得生產許可並獲得批簽發，人二倍體細胞狂犬病疫苗廠商增加，可能會對公司產品的市場佔有率和銷售價格造成不利影響。

更爲關鍵的是，儘管康華生物的實控權已發生變更，但原控股股東王振滔並未徹底套現離場，仍面臨着嚴格的業績對賭壓力。根據相關協議，奧康集團及王振滔承諾，康華生物在2025年度及2026年度的扣非淨利潤合計數不低於7.28億元；同時，在未獲得收購方同意的前提下，2025年度及2026年度的研發費用合計不低於2.6億元。若未能達成上述承諾，承諾方將以現金形式進行補償，補償金額爲承諾數與實際數的差額。

對於業績承壓、產品結構單一且面臨激烈市場競爭的康華生物而言，這一業績對賭無疑是巨大挑戰。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)