虧損之際，德明利上演“左手套現、右手募資”，32億定增必要性存疑

證券之星 李若菡

12月9日晚間，德明利(001309.SZ)發佈公告稱，公司5%以上股東魏宏章本輪減持計劃實施完畢，其本輪套現約6.34億元。

證券之星注意到，魏宏章本輪減持恰逢公司股價處於高位。而股價大漲之際，公司實控人夫婦也通過減持套現近5億元。但其前腳套現，後腳募資補流的行爲引發市場質疑。距離上輪募資到賬僅過去11個月，德明利又推出新一輪融資計劃，擬定增募資不超32億元。

值得關注的是，公司前次定增項目投資進度剛過七成，且擴產項目尚未達產。不僅如此，受毛利率下滑、期間費用增長等因素影響，公司尚處於虧損狀態。在這一背景下，公司募資必要性有待商榷。

前募投項目尚未達產，公司再拋定增方案

減持公告顯示，2025年11月19日-12月8日期間，德明利股東魏宏章以集中競價及大宗交易相結合的方式，共減持公司284.33萬股，減持比例爲1.25%。根據減持均價計算，魏宏章本輪減持共套現6.34億元。減持完成後，魏宏章持股比例由此前的5.35%下滑至4.09%，不再是公司持股5%以上的股東。

證券之星注意到，除了魏宏章之外，公司控股股東也在減持公司股份。

相關減持公告顯示，9月15日-18日期間，德明利控股股東、實控人李虎和田華(二人爲夫妻關係)分別減持公司417.65萬股、22萬股股份，減持比例分別爲1.84%、0.097%。依照減持均價計算，李虎共套現4.67億元，田華則套現2967.58萬元，二人合計套現4.96億元。本輪減持完成後，李虎和田華持股比例分別下滑至35%、0.29%。

需要指出的是，上述三人減持恰逢公司股價上漲期間。自9月11日起，公司股價迎來上漲，並在11月13日盤中觸及306元/股的高點，累計漲幅超222%。儘管公司股價近期有所回落，截至12月10日收盤，其股價報收217.18元/股，但仍處於相對高位。

在這一背景下，德明利實控人前腳套現，後腳募資的行爲引發外界質疑。

11月25日，公司披露定增預案，擬募資不超32億元用於固態硬盤(SSD)擴產項目、內存產品(DRAM)擴產項目、德明利智能存儲管理及研發總部基地項目以及補充流動資金。

證券之星注意到，距離上輪募資到賬僅過去11個月，德明利又推新一輪融資計劃，募資金額是上次的3倍。

具體來看，公司2022年IPO募資5.3億元后，於去年年末通過定增成功募資9.89億元，募投項目包括PCIeSSD研發及產業化、嵌入式存儲研發及產業化、信息化系統升級及補流。

截至2025年10月31日，公司前次定增已累計使用6.97億元的募集資金，投資進度爲70.48%，尚未完工。同時，公司PCIeSSD研發及產業化、嵌入式存儲研發及產業化兩大項目尚未達產，累計實現效益分別爲-1.61億元、-186.74萬元。

值得注意的是，在本次定增預案中，德明利補流資金佔募資比例爲28%，接近監管紅線所規定的30%。

進一步研究發現，公司賬上資金承壓。截至2025年9月30日，公司貨幣資金及交易性金融資產合計8.60億元，而其短期借款已高達27.62億元，其賬上資金不足以覆蓋短債。同時，公司的資產負債率已達73.28%，較年初增長了11.06個百分點。

毛利率承壓，現金流持續爲負

公開資料顯示，德明利主攻存儲主控芯片自研，爲客戶提供定製化全鏈路存儲解決方案。公司目前主要有固態硬盤(消費級SSD、企業級SSD、移動固態硬盤PSSD)、移動存儲(存儲卡模組、存儲盤模組)以及嵌入式存儲(eMMC、UFS)、內存條類四大產品線。

公司本次定增擴產主要圍繞固態硬盤和內存條兩類業務展開。其中，固態硬盤(SSD)擴產項目將重點佈局高傳輸速率、大容量、高穩定性和可靠性的產品；內存產品(DRAM)擴產項目則致力於推進涵蓋DDR4、DDR5技術代際的RDIMM、UDIMM等類型產品的產能提升。

證券之星注意到，德明利擬擴產的兩大業務均面臨一定挑戰。2024年及2025年上半年，公司固態硬盤業務毛利率持續下滑，分別爲14%、4.29%，同比下降0.83個百分點、19.89個百分點。而內存條類業務在上半年的營收爲3.38億元，佔總收入的8.22%，目前規模相對較小。

除了擴產項目之外，公司還計劃投入6.52億元建設“德明利智能存儲管理及研發總部基地項目”，擬在深圳市福田區新建研發總部。但有分析指出，公司首發項目曾涉及研發中心建設項目，且該項目已達到預定使用狀態。在這一背景下，下，本次新建研發總部是否與已有項目存在重複建設之嫌？

業績層面，2025年前三季度，德明利出現增收不增利的情況。報告期內，公司實現收入爲66.59億元，同比增長85.13%；歸母淨利潤爲-0.27億元，同比由盈轉虧。

據瞭解，2025年以來，全球存儲市場呈現出明顯的“前弱後強”走勢。上半年，行業整體延續了2024年庫存去化趨勢，存儲需求疲軟，NANDFlash與DRAM產品價格均有回落。進入下半年後，NAND Flash和DRAM價格雙雙步入上行通道。

隨着市場價格的變動，德明利的銷售毛利率出現波動。2025年Q1至Q3，公司綜合毛利率分別爲5.85%、4.67%、10.6%。儘管第三季度毛利率環比有所回升，但同比仍下滑3.54個百分點。綜合前三季度來看，公司整體毛利率爲7.16%，同比下滑15.97個百分點。

同時，期間費用的增長也在進一步擠壓其盈利空間。2025年前三季度，公司銷售、管理及研發費用分別爲0.54億元、1.09億元、1.76億元，同比分別增長80.87%、71.93%、25.72%。

值得注意的是，2023年以來，公司基於業務發展需要、客戶需求以及存儲市場發展情況進行存貨戰略儲備，其存貨規模增長較快。具體來看，2023年、2024年及2025年前三季度，公司存貨賬面價值分別爲19.32億元、44.64億元、59.4億元，佔各期資產的比例分別爲58.76%、67.54%、64.75%，佔比較高。

因在行業下行週期中加大存貨儲備，公司原材料採購支出相應顯著增加，進而導致經營性現金流量持續爲負。在上述相應報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別爲-10.15億元、-12.63億元、-14.95億元，呈現逐年惡化的趨勢。經計算，最近兩年及一期，公司累計“失血”達37.73億元。(本文首發證券之星，作者|李若菡)