【券商聚焦】信達證券首予小菜園(00999)“買入”評級 指公司完善的供應鏈體系等有望帶來運營效率的提升

金吾財訊 | 信達證券發研報指，小菜園(00999)以“小菜園”爲主要品牌，致力於提供“好喫不貴”的就餐體驗，同時還擁有“菜手”“觀邸”“復興樓”等5個品牌。截至25年6月末，擁有672家“小菜園”門店。根據Frost&Sullivan，按23年的門店收入統計，“小菜園”在客單價50~100元的中國大衆便民中式餐飲市場的所有品牌中排名第一，市場份額0.2%。

門店快速擴張，單店模型優異，開店空間廣闊。23年開始，進入快速開店週期，每年拓店超過100家，根據公司官方公衆號，截至25年11月末，全國直營門店(含待開業)816家。公司計劃到26年底“小菜園”門店達到約1000家。新開門店在現金流層面表現優異，對於新開“小菜園”門店，首次收支平衡期一般爲1~2個月；截至24年8月末已經收回投資的門店的平均投資回收期約爲13.8個月。門店利潤表端表現亦靚麗，21/22/23/24年前8個月門店OPM爲15.9%/14.2%/19.7%/17.8%，根據該機構的假設和測算，門店OPM有望達到20%以上。

自建完善的“集中採購+中央廚房+全冷鏈倉儲物流+數字化管理”供應鏈體系。在安徽建有中央廚房，使門店員工在勞動密集型工序上減少時間和精力，可以使用淨菜更快地製作菜品，進一步提升後廚標準化水平和門店的運營效率及盈利能力。公司已開始在馬鞍山建設新中央廚房。自建全冷鏈倉儲物流供應鏈體系，實現全部門店精準日配送，保證運營所用食材的新鮮度。目前已實現絕大部分食材的集中採購，疊加龐大的採購量和競爭性報價機制，議價能力強，原材料及消耗品/收入從21年的34.5%降至25H1的29.5%。

公司是大衆便民中式餐飲領導者，致力於提供“好喫不貴”的消費體驗，契合當下消費者對於質價比的追求。公司處在快速拓店階段，即使在同店銷售下行(主要是人均消費下行)的背景下，有望帶動收入穩步增長。而公司完善的供應鏈體系及優化的單店模型有望帶來運營效率的提升。該機構預計25~27年EPS爲0.65/0.79/0.94元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價爲13.02港幣。