重溫稿-投資回報率-全球央行寬鬆周期已結束麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多12月11日 - 與幾周前相比，全球利率前景突然變得不那麼樂觀了，這表明 2026 年的波動性可能比投資者預期的要大得多。

澳洲央行總裁米歇爾-布洛克（Michele Bullock） (link) 和歐洲央行董事會成員伊莎貝爾-施納貝爾（Isabel Schnabel (link)）本周的言論表明，他們的下一步行動可能是加息，這使近期各大央行出現的鷹派傾向成為焦點。

布洛克的講話令市場措手不及，而施納貝爾的講話則不那麼令人吃驚。但這些言論共同凸顯了明年更具挑戰性的貨幣政策環境--借貸成本很可能上升。

共同點是通脹，許多發達經濟體的通脹率仍頑固地高於目標值，而經濟增長仍以穩健為主。

美聯儲 (link) 周三如期降息，並發出明年再降息一次的信號。美聯儲主席杰羅姆-鮑威爾（Jerome Powell）表示，美聯儲政策大致處於 "中性 "區間，並補充說央行的下一步行動不太可能是加息。

鷹派

市場對 G10 央行的利率預期顯示，只有美聯儲、英國央行和挪威央行三家央行預計明年將降息，其中美聯儲降息 75 個基點，另外兩家降息 50 個基點。

目前預計加拿大央行和澳大利亞央行明年將分別加息約 35 個基點和 50 個基點。就在幾周前，人們還認為這兩個國家降息的可能性大於加息。

是什麼原因導致了這種轉變？

許多主要央行都處於一個極不尋常的位置，它們剛剛經歷了幾十年來經濟衰退之外最快的降息周期。據德意志銀行分析師稱，美聯儲的情況是自上世紀 80 年代中期以來，而歐洲央行從未在經濟不景氣的情況下如此積極地放鬆政策。

歷史表明，不出意外的話，在沒有經濟衰退的情況下迅速放鬆政策往往會導致經濟活動重新強勁加速，特別是如果在降息的同時還採取了寬鬆的財政政策，這就為比預期更快地恢復加息鋪平了道路。這可能就是我們明年看到的情況。

"德意志銀行（Deutsche Bank）的吉姆-里德（Jim Reid）周二寫道："央行目前正在走鋼絲。

當然，美聯儲很快加息的可能性很低。但里德說，從國際風向來看，2026 年的加息不可能被完全排除在外。

打破市場自滿情緒

當投資者重新評估全球央行格局時，貨幣和債券可能會特別脆弱，尤其是在這些市場目前波動性如此低迷的情況下。

衡量美國國債市場隱含波動率的 "MOVE "指數上周跌至四年來的最低點，而本周六種主要貨幣兌美元的隱含波動率指數也創下了去年7月以來的最低點。

10 國集團央行鷹派傾向的一個可能影響是日圓再次面臨拋售壓力。

長期以來，市場的一致觀點是日本央行將在 2026 年加息，但市場預期 10 國集團中很少有央行會跟進，這有助於支撐日圓匯率。

全球鷹派中樞將使日本央行的政策大為複雜化，並有可能使日圓重回近期的歷史低點，即 1 美元兌 162 日圓左右，從而引發大藏省干預外匯市場的擔憂。如今日圓離這一水平已經不遠了。

另一個潛在後果是新興市場貨幣疲軟。這是因為，在其他條件相同的情況下，如果全球利率上升，投資者就會被發達經濟體貨幣的安全性和日益誘人的回報所吸引。

與此同時，全球許多債券市場開始變得惶恐不安，日本再次成為領頭羊。日本政府債券(JGBs) 的大量拋售導致長期收益率飆升至歷史高位。

但日本國債並非孤例。澳大利亞 10 年期國債收益率自 10 月底以來上漲了 70 個基點，德國 30 年期國債收益率周二創下 14 年新高，加拿大 10 年期國債收益率在一周多一點的時間里上漲了 35 個基點。

在今年即將結束之際，貨幣和債券市場出現了某種悖論。投資者情緒緊張，但波動率卻很低。明年全球加息周期的前景可能會很快解決這一問題。

(本文僅代表作者 (link) 的觀點，作者為路透專欄作家。)

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