交易日-美聯儲不確定性打擊股票和債券

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多12月8日 - 周一，對美聯儲本周晚些時候的政策決定 (link) 的憂慮打壓了華爾街 (link)，而美國國債的持續拋售則將 30 年期國債收益率推升至三個月來的最高點。

更多詳情見下文。在我今天的專欄 (link) 中，我探討了利率期貨市場如何為明年主席杰羅姆-鮑威爾（Jerome Powell）被取代後的美聯儲政策定價。鑒於所有關於特朗普的超級鴿派忠實擁護者將被提名的討論，答案可能會出人意料。

如果您有更多時間閱讀，我在此推薦幾篇文章，幫助您理解今天市場上發生的事情。

1. 派拉蒙出價 1080 億美元惡意收購，華納兄弟之爭白熱化 (link)

2. 美聯儲為鮑威爾繼任者埋下伏筆 (link)

3. 美聯儲召開會議，難以捉摸的 "r-star "仍在發威：邁克-多蘭 (link)

4. 消息人士稱美國準備開放英偉達H200芯片對華出口 (link)

5. 日本第三季度 GDP 萎縮因資本支出疲軟而加劇；這不可能動搖日本央行的加息決心 (link)
   
   

今日主要市場動態

• 股市：華爾街三大股指跌幅高達 0.5%。韓國、日本、中國上漲，香港下跌，歐洲持平。

• 行業/股票：除科技股外，所有美國板塊均下跌。通信服務、消費品、材料均下跌約 1.6%。派拉蒙 Skydance +9%，華納兄弟 +4.4%。Netflix -3.4%。

• 外匯： 美元 (link) 指數上漲，日圓、澳元和挪威克朗是跌幅最大的 G10 貨幣。

• 債券：美國 30 年期債券收益率觸及三個月高點 4.83%，2/10 年期債券曲線為三個月來最陡峭，接近 60 個基點。

• 商品/金屬： 石油 (link) 下跌 2%，黃金 (link) 和白銀下滑。

今日話題

中央銀行占據中心舞台

本周二，澳洲央行（Reserve Bank of Australia）將做出一系列重要的央行政策決定，隨後加拿大、巴西和瑞士也將在本周晚些時候做出決定，當然還有周三美國的重要決定。

市場普遍預期美聯儲將再次降息 25 個基點，但主席鮑威爾將面臨一項棘手的任務。假設美聯儲真的做出了 "鷹派減息"，他必須支持這一決定，同時也要承認他的許多同事對進一步放鬆政策感到不安，這與 10 月份會議的情況類似，只是可信度的門檻更高。

中國歷史性的 1 萬億美元貿易壁壘

由於對歐洲、澳大利亞和東南亞的出口激增，抵消了關稅導致的對美出口下滑，中國今年迄今為止的貿易順差 (link)，首次超過1萬億美元。

這一具有里程碑意義的突破勢必會激化有關中國在全球貿易失衡中的核心地位、中國的匯率 (link)，以及中國未來五年的增長戰略的討論。提示：出口 (link) 將扮演重要角色。

併購沒關係，我只是競標

上周五，Netflix (link) 表示已達成以 720 億美元收購華納兄弟發現公司的協議。周日，美國總統特朗普（Donald Trump）警告稱，這一合作可能會帶來反壟斷 "問題" (link)。周一，派拉蒙天舞公司（Paramount Skydance）以 1,080 億美元的價格惡意收購華納兄弟 (link)，這更加引人關注。

與此同時，在歐洲，由於 Magnum 冰淇淋公司完成了從聯合利華的分拆，成為世界上最大的冰淇淋企業，取消合併 (link) 的活動成為了遊戲的名稱。該公司在阿姆斯特丹開始交易，聯合利華在倫敦的股價下跌了 2%。新合併的 (link) 聯合利華股票將於周二開始交易。

特朗普的美聯儲人選會降低利率嗎？市場不這麼認為

金融界人士似乎深信，新任美聯儲主席將是一個極端鴿派的特朗普忠實擁護者，不管經濟基本面如何，他都會一意孤行地降低利率。市場對此並不買賬。

鮑威爾的八年美聯儲主席任期將於今年五月結束，人們普遍預計他將由總統的高級經濟顧問凱文-哈西特（Kevin Hassett）接任。特朗普上周也表示了這一點，稱他已將名單縮小到一人，並隨後在白宮的一次活動中將哈西特介紹為 "潛在的美聯儲主席"。

哈西特無疑是特朗普的忠實擁護者。但市場定價清楚地表明，交易員並不認為哈西特領導的央行會像特朗普所說的那樣放鬆政策。

事實上，根據利率期貨市場的數據，預計到明年年底，央行將勉強放鬆75個基點。也就是說，只有三次四分之一個百分點的降息--其中兩次很可能是在鮑威爾離任之前，而只有一次是在新任主席掌舵的 2026 年下半年。

寬鬆的貨幣政策可能削弱美聯儲的翅膀

對此有兩種看法。

要麼明年下半年更多寬鬆政策的風險被低估了，這意味著風險資產現在的定價也被低估了；要麼期貨市場是正確的，美聯儲明年不會特別鴿派，從而限制了政策驅動的股市上行和美元下行。

綜合考慮，後者的可能性更大。路透最近的一項調查顯示，標普500指數明年的一致預期中值為 7490 點，與上周五收盤價相比僅上漲了 9%。

考慮到新任美聯儲主席將接手的工作，2026 年美聯儲有限減息的預期是合理的。

誠然，美國勞動力市場已經疲軟，但通脹率近五年來一直高於美聯儲 2% 的目標。

如果市場預期正確，新任主席上任時美聯儲已經放鬆了 100 個基點的政策：今年早些時候兩次降息，本周晚些時候一次，明年上半年一次。而這是在 2024 年 9 月至 12 月期間削減 100 個基點的基礎上。

這將使聯邦基金目標區間降至 3.25-3.50%，很少有觀察家會認為這一水平具有限制性。遠非如此。由於通脹率仍在 3% 左右徘徊，新主席上任時實際利率可能接近零。

更重要的是，明年還將有一波財政刺激政策出台，包括 "美麗法案大法"（One Big Beautiful Bill Act）減稅政策，以及可能向每個家庭發放的 2000 美元關稅刺激支票。

在這樣的環境下，貨幣政策究竟還能放鬆多少？

為歷史性的異議做好準備

鮑威爾的繼任者還將面臨一項艱巨的任務，即在有史以來最兩極分化的聯邦公開市場委員會中達成共識。而這種分歧可能會在明年加劇。

雖然新任美聯儲主席幾乎肯定會使 FOMC 向鴿派方向傾斜，但也會有一股反對力量。克利夫蘭聯邦儲備銀行總裁貝絲-哈瑪克（Beth Hammack）和達拉斯聯邦儲備銀行總裁洛里-洛根（Lorie Logan）可以說是 19 位 FOMC 委員中最鷹派的兩位，他們將在 2026 年成為選民。

當然，FOMC 中的異議並不罕見。在鮑威爾主持的政策會議上，每五次就有一次出現不同意見。聖路易斯聯儲的數據庫顯示，在他的前任葉倫（Janet Yellen）主持的近一半會議上，以及在本-伯南克（Ben Bernanke）主持的60%以上的會議上，也出現過異議。

但這些大多是單票表決。10 月份降息 25 個基點的決定是 1990 年以來第三次出現支持收緊和放寬政策的異議。而今年的反對票數量已經超過了過去 30 年的任何時候。

因此，現在可能會出現 7 比 5 的投票結果，這更容易讓人聯想到英國央行的政策決定。無論美聯儲新任主席如何努力，這種分歧都將給推動任何議程帶來挑戰。

明天會有哪些因素影響市場？

• 澳大利亞 (link) 利率決定

• 日本 5 年期國債拍賣

• 台灣貿易(11 月)

• 德國貿易(10 月)

• 美國小型企業樂觀指數(11月)

• 美國 "JOLTS "職位空缺(10月)

• 美國財政部拍賣 390 億美元 10 年期債券

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本文觀點僅代表作者本人。路透新聞根據《信任原則》（Trust Principles (link)），致力於誠信、獨立和無偏見。