交易日-索賠令美聯儲前景黯淡

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多12月4日 - 華爾街 (link) 三大股指周四變化不大，美元和國債收益率上漲，此前美國勞動力市場指標 (link) 意外強勁，令人質疑美聯儲明年的降息幅度。

更多詳情請見下文。在我今天的專欄中，我將關注美國消費者。從某些指標來看，隨著經濟負擔能力危機的加劇， (link)，拖欠率高得令人擔憂。但從其他方面來看，拖欠率較低，趨於平穩，甚至有所下降。也許杯子是半滿的，而不是半空的。

如果您有更多時間閱讀，我在此推薦幾篇文章，幫助您理解今天市場上發生的事情。

1. 人工智能能否在不導致經濟過熱的情況下打破 150 年的趨勢？邁克-多蘭 (link)

2. 大型科技公司的估值之謎在於現金流 (link)

3. 日本央行贏得了與高市的首次對決--接下來會發生什麼就不那麼確定了 (link)

4. 日圓疲軟是顆定時炸彈：任志剛 (link)

5. 獨家-消息人士稱中國國有銀行吸納美元以減緩人民幣升勢 (link)
   
   

今日主要市場動態

• 股市：華爾街基本持平，羅素 2000 指數再次表現出色--創收盤新高，在過去兩周內上漲了 10%。日本基準指數上漲約 2%，日經指數創三周新高，TOPIX 指數創歷史新高。

• 板塊/股票：美國六個板塊下跌，五個板塊上漲。科技、工業 +0.5%；大宗消費品、醫療保健 -0.7%。 Dollar General (link) +14%，Meta (link) +3.4%，英特爾 (link) -7.5%。

• 外匯： 美元 (link) 反彈收高，但兌日圓創 3 周新低，兌英鎊創 6 周新低，兌一籃子貨幣創 5 周新低。

• 債券：國債收益率上升 5 個基點。日本國債收益率創下新高，但 30 年期國債在穩健拍賣後有所回落。

• 商品/金屬： 石油 (link) +1%，白銀 -2.5%，為三周來最大跌幅。

今日話題

中國在外匯定盤價上表現靈活

中國的人民幣匯率近來一路高歌猛進，兌美元匯率升至 14 個月來的新高，7.00 美元兌人民幣的匯率水平也進入了人們的視野。但是，中國政府不應該因為人民幣漲勢驚人而放任自流。

周四，中國人民銀行的每日定盤價比路透的估計值低 179 點，這是自 2022 年 11 月有數據以來最大的弱側偏差。據路透獨家報導，國有銀行一直在購買美元，但採用了不同的干預策略。中國政府仍處於主導地位。

索賠遊戲

上周新申請失業救濟的美國人數降至 19.1 萬人，為 2022 年 9 月以來最低。與本周早些時候報告的 ADP 私營部門就業人數意外下降形成鮮明對比的是，這表明勞動力市場保持良好。

這是歷史性的。正如經濟學家菲爾-薩特爾（Phil Suttle）所指出的，這是自1970年以來第9次首次周初請失業金人數降至20萬以下。與過去相比，今天的 191,000 人在勞動力中所占的比例要小得多。這看起來像是一個需要更多降息的勞動力市場嗎？

美聯儲的分化鐘聲

除非周五公布的 9 月 PCE 通脹數據出現非同尋常的上行驚喜，否則美聯儲幾乎肯定會在下周再次降息。但意見分歧和反對票數量將比決定本身更受市場關注。

自 6 月份以來，FOMC 還沒有出現過全票通過的情況，2025 年的異議票數超過了 1993 年以來的任何一年。自 2019 年以來，FOMC 還沒有在一次會議上出現過三次或三次以上的異議，而自 1990 年以來，這種情況僅出現過九次。下周出現 7 比 5 的分歧將使即將舉行的會議變得非常有趣，尤其是在 2026 年更多鷹派地區聯儲主席成為選民的情況下。

美國消費者拖欠債務的杯子是半滿的

多年的高借貸成本和持續的通脹已在美國催生了一場負擔能力危機，但一些消費者拖欠債務的數字表明，經濟形勢可能並不那麼嚴峻。

如今，關於所謂的 "K 型 "經濟的說法不絕于耳：富裕階層欣欣向榮，而其他階層則茍延殘喘。這種說法的支持者經常指出，數百萬消費者正在努力償還債務，無論是信用卡、汽車貸款、學生貸款還是其他貸款。

他們認為，如果勞動力市場繼續疲軟，收入就會受到擠壓，拖欠貸款的情況就會加速，經濟增長就會放緩。在最壞的情況下，經濟可能會陷入徹底衰退。

隨著失業率達到四年來的最高點，而且還在不斷上升，這種說法很有說服力，尤其是現在招聘速度放緩有可能演變成直接解雇。

正如紐約聯儲指出的那樣，從某些角度來看，消費者的拖欠率確實 "偏高"。但從其他方面來看，拖欠率要麼很低，要麼正在從大流行病後的穩步上升趨於平穩。

"高盛（Goldman Sachs）經濟學家約瑟夫-布里格斯（Joseph Briggs）周一寫道："從歷史標準來看，家庭槓桿率和償債成本仍然較低，信用卡拖欠率在 2025 年第三季度繼續趨於平穩。

事實上，從總體水平來看，家庭償債支出占可支配個人收入的比例在最近幾個季度穩定在略高於11%的水平。這一比例低於19 年科維德經濟衰退前的水平，更重要的是，也低於自1990 年以來前三次經濟衰退前的水平。

再加上未來一年利率下降和財政刺激政策的可能性，美國消費者--進而是經濟--的前景可能比人們擔心的要光明，即使是收入水平較低的消費者也是如此。

應得的信貸

美國信用卡未償債務約為 1.23 萬億美元，約占家庭債務總額 5.09 萬億美元的四分之一。信用卡利率是所有借貸成本中最高的，目前平均年利率超過 20%。

然而，信用卡拖欠率卻在下降。美聯儲數據顯示，截至 9 月底，信用卡拖欠率為 2.98%，低於去年 6 月的 3.22%，後者是 2011 年以來的最高值。

動態經濟戰略咨詢公司首席執行官兼創始人約翰-西爾維婭（John Silvia）說，細究下去，低收入階層甚至出現了令人鼓舞的跡象。他發現，除去通常迎合富裕消費者的前 100 家銀行，其餘約 4,000 家美國商業銀行的信用卡拖欠率低於 7%，低於幾年前接近 8% 的數十年峰值。

"信用卡拖欠率是信貸周期的一個敏感指標，"西爾維婭說。"從小型銀行的角度來看，目前並不存在問題--穩定的經濟增長、不斷上漲的房價和較低的兩年期國債() 收益率都是利好因素。"

重要的是，隨著美聯儲可能在下周恢復寬鬆周期，降低利率似乎也指日可待。這顯然會進一步提振資產價格，從而使最富有的群體受益，但也會在一定程度上降低償債成本，從而對所有借款人有所幫助。

關注工資增長

當然，收入增長對抑制貸款拖欠至關重要，至少目前的跡象還算令人鼓舞。根據亞特蘭大聯儲的數據，年均名義工資增長率仍高於 4%，因此按實際價值計算仍為正值。

可以肯定的是，通脹依然高企，創造就業的速度有所放緩，人們可以從大量的債務和拖欠數據中找到關於消費者健康狀況的有力反駁。

例如，在為期 12 個月的延期付款於去年年底到期後，學生貸款違約率飆升。這些貸款總額達 1.65 萬億美元，約占所有非抵押貸款家庭債務的三分之一，而且負擔越來越重。

如果勞動力市場不景氣，債務情況肯定會惡化。但從目前的情況來看，我們有理由謹慎樂觀地認為，美國消費者正在償還債務，最壞的情況甚至可能已經過去。

哪些因素會影響明天的市場？

• 日本 10 月份家庭支出()

• 印度 (link) 利率決議

• 德國 10 月工業訂單()

• 歐元區第三季度 GDP(修訂版)

• 歐洲央行首席經濟學家連恩發表講話

• 加拿大就業(11 月)

• 美國 PCE 通脹

• 美國密西根大學消費者、通脹預期(12 月，初值)

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本文觀點僅代表作者本人。路透新聞根據《信任原則》（Trust Principles (link)），致力於誠信、獨立和不帶偏見。