【券商聚焦】浦銀國際維持美團(03690)“買入”評級 指公司虧損情況有望得到逐步修復

金吾財訊 | 浦銀國際研報指，美團(03690)3Q25收入同比增長2.0%至人民幣955億元，低於市場預期2.1%；由於行業激烈競爭，騎手補貼以及海外業務成本增加，毛利率進一步下降至26.4%；同時，推廣及用戶激勵的增加導致營銷費用率大幅提升至35.9%；利潤由盈轉虧，調整後淨虧損爲160億元，不及市場預期的虧損138億元。

該機構指，3Q25核心本地商業板塊收入同比下降2.8%至674.5億元，經營虧損達140.7億元，經營利潤率爲-20.9%，低於市場預期。由於行業激烈競爭推動需求提升，餐飲外賣日活和月交易用戶在三季度均創新高，公司核心用戶保持強勁增長，購買頻次和粘性均有所提升。受三季度競爭峯值影響，高額補貼導致配送服務收入同比大降17.1%，該機構預計單均虧損達到2.5元，但相較競對仍保持UE優勢。三季度，公司高價值訂單的市場份額保持穩固，實付15元以上訂單的市場份額保持在2/3以上，30元以上訂單份額超過70%，核心用戶粘性與競爭壁壘依然穩固。展望四季度，公司指引經營虧損趨勢或將延續，隨着行業補貼相較高峰有逐步回落，競爭有望趨於理性。

新業務板塊表現亮眼，3Q25收入同比增長15.9% 至280億元，經營虧損環比收窄至13億元，虧損率4.6%。海外業務 Keeta進展迅猛，已相繼進入卡塔爾、科威特、阿聯酋等中東市場，並於10月下旬在巴西啓動試點運營。Keeta在香港市場於10月提前實現UE轉正，驗證了其商業模式的可複製性。考慮到海外市場擴張帶來的前期投入，該機構預計公司今年四季度新業務虧損將環比加大，全球化佈局有望打開長期增長空間。

考慮到行業競爭激烈導致補貼加大，該機構對公司FY25E/FY26E收入預測下調至人民幣3,653億/4,056億元，維持目標價120港元，對應FY27E 19.4x P/E。隨着競爭出現放緩跡象，公司虧損情況有望得到逐步修復，維持“買入”評級。