【券商聚焦】中信建投維持周大福(01929)“增持”評級 預計後續淨關店速度有望放緩

金吾財訊 | 中信建投研報指，周大福(01929)FY26H1（對應自然年25年4月-9月）營收同比-1.1%，其中中國內地、中國港澳及其他市場同比-2.6%、+6.5%，系低基數+定價類產品表現較好。FY26H1經營利潤、歸母淨利潤+0.7%、+0.1%，主要系費用管控良好，FY26H1黃金對沖損失31億港幣（FY26H1金價累計漲幅22.8%）。FY26H1公司定價首飾、計價首飾營收同比+9.3%、 -3.8%，營收佔比29.6%/+2.7pct、65.2%/-2.2pct。故宮系列、傳福及傳喜等標誌性產品銷售額34億港元/+48%。FY26Q2期末中國內地門店數5663家/淨關店611家。

展望後續，10月以來終端零售增長強勁，預計後續淨關店速度有望放緩、全年毛利率和經營利潤率將有所提升。1）營收端：根據公司發佈的2025年10月1日至11月18日（ 3QTD）經營數據，期內零售值同比+33.9%，中國內地直營、內地加盟、中國港澳同店分別+38.8%、+48.7%、+18.3%，隨着下半年財年銷售旺季來臨以及公司產品結構的繼續優化，有望帶動下半財年增長提速；2）業績端：FY26H1（25.4-25.9）金價累計漲幅22.8%，10 月至今金價漲幅約10%，假設金價維持在4000-4100美元/盎司震盪下公司毛利率將有所提升，對應FY26經營利潤率同比提升。而對應黃金借貸虧損將同步擴大，綜合來看預計FY26公司整體淨利率將有所提升。 

該機構預計公司FY26-28年營業收入分別爲937.9、986.9、1049.5億港元，同比+4.6%、+5.2%、+6.3%；歸母淨利潤分別爲82.1、90.0、99.1億港元，同比+38.7%、+9.7%、+10.1%；對應P/E爲 16.4x、15.0x、13.6x，維持“增持”評級。