【券商聚焦】國投證券國際維持美團(03690)買入評級 預計2026年新業務虧損可控

金吾財訊 | 國投證券國際研報指出，美團(03690)3季度總收入955億元（人民幣，下同，列明除外），同比增2%，略低於該機構/彭博一致預期1%/2%，其中核心本地商業收入同比降2.8%，新業務收入同比增16%。經調整經營虧損153億元，其中核心本地商業經營虧損141億元，較一致預期高15億元，對比3Q24/2Q25爲盈利146億元/37億元，反映行業補貼峯值影響；新業務虧損13億元，好於一致預期。經調整淨虧損160億元，大於該機構/市場預期的153億元/140億元。

3季度Keeta進入科威特、迪拜、阿布扎比，10月底啓動巴西試點。10月，Keeta在中國香港實現盈利，早於3年實現盈利的目標，該機構認爲盈利路徑對中東市場或是參考，同時考慮中東市場的高客單價、付費意願等，其長期盈利潛力有望達可觀水平。當前新業務虧損主要反映海外投入節奏，考慮雜食零售業務效率提升，預計2026年新業務虧損可控。

該機構表示，預計4季度核心本地商業收入同比微降1%，補貼退坡，分部虧損環比收窄，但仍或有明顯虧損。將3季度虧損納入全年預期，上調2025年淨虧損預測。考慮核心本地商業在覈心用戶、高質量訂單的投入加碼或持續至2026年，該機構相應下調2026年利潤預測。

估值角度，該機構認爲競爭穩態盈利更具參考性，將SOTP目標價調整至120港元（前值：134港元），包含：1）核心本地商業15.0x2027E經營利潤市盈率估值，2）新業務1x2027E市銷率估值，3）按10.5%WACC假設貼現至當前，對應2027年市盈率約爲17.8倍，維持買入評級。管理層維持日均高質量訂單1億單目標不變，考慮公司的履約效率、核心用戶心智、商戶服務等仍是行業領先，該機構認爲外賣UE水平將在理性競爭階段逐步迴歸合理水平。