【券商聚焦】招商證券維持美團(03690)“強烈推薦”評級 指長期看公司核心業務成長性與壁壘仍具

金吾財訊 | 招商證券研報指，美團(03690)發佈25Q3財報，Q3外賣大戰競爭激烈，收入及利潤低於預期。25Q3公司收入爲954.9億/+2.0%，經營OP爲-197.6億/-244.4%，經調整淨利-160.1億/-224.8%，表現略低於一致預期。其中，核心本地商業分部收入674.5億/-2.8%，經營OP爲-140.7億/-196.5%；新業務收入280.4億/+15.9%，OP爲-12.8億。

該機構指，1）外賣：7、8月競爭烈度達到高峰，補貼影響下單量增長加速，收入同比下降，單均OP顯著虧損，但仍明顯好於競對，且高價值訂單市佔保持領先。展望Q4，外賣競爭有望更趨理性，預計單量增速環比降低，單均虧損改善。當前公司聚焦高價值用戶及訂單，競爭效率高於競對，長期看預計市佔企穩盈利回暖。2）閃購：預計25Q3閃購單量增速約爲30%，競爭影響下OPM仍爲負。展望Q4，預計閃購單量增速環比持平，單均虧損環比小幅擴大。

25Q3新業務收入280.4億/+15.9%，OP爲-12.8億，OPM爲-4.6%/-0.3pct。新業務OPM明顯改善主要因優選環比減虧顯著+季節性因素下其他新業務盈利優化+Keeta香港、沙特市場盈利表現改善。展望Q4，季節性原因、Keeta新開城及進入巴西市場的前期投入下，預計虧損環比顯著增加。

公司Q3表現受外賣競爭影響明顯，但公司在高價值外賣用戶心智及訂單市佔、經營效率上仍然具備明顯領先優勢；長期看公司核心業務成長性與壁壘仍具，海外探索繼續打開想象空間。由於Q3外賣競爭激烈，下調外賣業務OP並調整公司2025/26/27E經調整淨利潤爲-154.6/147.5/456.3億；預計公司2025E核心本地商業GMV合計約2.7萬億，給予0.3倍PGMV，對應目標價141.9港元，短期擾動不改長期投資價值，維持“強烈推薦”評級。