【券商聚焦】招商證券國際維持速騰聚創(02498)增持評級 指公司ADAS與機器人業務空間巨大

金吾財訊 | 招商證券國際研報指，速騰聚創(02498)三季度歸母淨虧損1億元（人民幣，下同），虧損同比/環比擴大20.2%/100.8%。公司實現收入4.07億元，同比/環比0.2%/-10.6%。總出貨量達18.56萬臺，同比/環比+27.3%/+17.3%；其中ADAS出貨量15.01萬臺，同比/環比+8.3%/+21.2%；機器人雷達出貨量達3.55萬臺，同比/環比+393.1%/+3.2%。

該機構指，1） 業績拐點：預計四季度激光雷達出貨量將創新高，並首次實現單季扭虧。十月交付量達12萬臺，預計11、12月環比增長。2）ADAS指引樂觀：2025年ADAS出貨量預計接近60萬臺，2026年超100萬臺。數字化EM平臺已獲49款車型定點。針對L3級自動駕駛，500線以上超遠距雷達EM4需求激增，26年一季度解決產能瓶頸。3）機器人業務持續爆發：割草機器人領域與全球頭部廠商獨家合作，預計2026年出貨量達20萬臺。明年機器人板塊整體出貨指引近100萬臺。4）Robotaxi：與滴滴自動駕駛達成新一代車型定點（單車10顆雷達）。行業預計未來3-5年Robotaxi將達10萬臺級規模，公司已覆蓋全球90%頭部玩家，該市場將帶來確定性增量。5）創新業務：深化“物理AI”佈局：推出AC Camera系列傳感器，AC2將於26年一季度上市，賦能人形機器人與具身智能。

該機構指，短期市場擔憂產品組合拉低ASP，預計26年下半年後激光雷達技術路線收斂，架構優化降本空間減少，ASP大幅下探的波動性下降。公司ADAS與機器人業務空間巨大，未來海外高毛利訂單與Robotaxi業務將增厚利潤，有望進入盈利週期。調高25財年預測虧損74%反映費用略超預期以及ASP影響，維持26-27財年盈利預測基本不變。該機構維持對公司的增持評級及50港元目標價。估值基於2026年6.4x P/S，與智能駕駛SoC、智能座艙SoC及激光雷達三大細分賽道的行業可比公司均值基本一致。該機構選取英偉達、Mobileye、地平線、黑芝麻智能、高通、AMD、英特爾、禾賽科技、Luminar作爲可比公司樣本，得到2026年平均P/S 爲6.8x。