【券商聚焦】國信證券維持同程旅行(00780)“優於大市”評級 指出境業務與酒管業務帶來新增長引擎

金吾財訊 | 國信證券發研報指，同程旅行(00780)Q3公司收入55.1億元/+10.4%，經調整淨利潤10.6億元/+16.5%，利潤率改善繼續演繹。其中OTA收入+14.9%，OPM爲31.2%/+0.1pct，公司更注重變現效率與盈利改善；受東南亞地區需求壓力公司戰略性收縮買斷業務，Q3度假業務收入-8.0%，OPM爲1.4%，維持正向利潤貢獻。

分業務：酒店演繹結構性升級，Q3國際業務扭虧爲盈，酒管業務增長突出。公司聚焦下沉市場客羣，Q3交通/住宿/其他業務收入同比增長9.0%/14.7%/34.9%。Q3公司酒店ADR延續Q2起的正增長趨勢，平臺三星及以上酒店佔間夜量同比增長超20%，平臺用戶對高品質酒店偏好增強，帶動平臺從二星酒店向轉向三星及以上轉移；Q3國際機票業務佔總交通收入約6%，同比提升2pct，出境業務單季度已扭虧爲盈，穩步推進全年盈虧平衡路徑。其他增速增長提速，主要系酒管業務擴張態勢。Q3付費用戶與ARPU良性增長，平臺年累計付費用戶2.5億/+8.8%，年累計ARPU74.3元/+6.3%。

出境業務與酒管業務帶來新增長引擎，公司盈利能力有望繼續優化。公司強調以OTA爲核心的發展戰略，並延伸供應鏈佈局，自2021年開始投資酒店管理業務以來已躋身國內酒管前列，9月底在營近3000家。10月18日公司並表萬達酒管就100%股權進一步完善版圖，預計從Q4開始增厚利潤。展望後續，公司有望繼續承載下沉居民出行習慣結構性升級的紅利，出境業務與酒管業務帶來新增長引擎；同時，公司有望通過持續提升營銷支出的投資回報率以及固定費用的效率優化，實現未來2-3年利潤率的可持續增長。

考慮萬達酒管並表有增量貢獻，該機構上修公司2025-2027年經調淨利潤至33.9/40.0/46.1億元(此前爲33.7/39.3/45.3億元)，對應動態PE爲14/12/10x。公司承載下沉居民出行習慣結構性升級的紅利，出境與酒管拉動增長引擎，利潤率優化有望繼續演繹，支撐業績持續穩健增長表現。後續可進一步關注服務消費政策對旅遊貝塔帶動，維持“優於大市”評級。