【券商聚焦】華泰證券：“十五五開局”疊加“化債攻堅”，財政或將更積極

金吾財訊 | 華泰證券表示，回顧2025年以來的財政政策運行，一個突出特徵是廣義財政的明顯擴張並沒有推動固定資產投資增速的明顯改善，1-10月份投資累計增速下滑1.7%，該機構認爲主因在於大量財政資源用於化債、清償企業拖欠和土儲等暫時不產生或滯後產生實物工作量的存量問題上。

爲了保證“十五五”開局之年的良好態勢，該機構認爲財政政策或穩中求進，在既有框架下保證不退坡，力爭有增量。1）2026年的赤字率預計仍將定在4%左右，該機構認爲4%的赤字率也存在一定的信號意義，維持赤字率水平很有必要；2）新增專項債額度可能會上調至5萬億左右。2026年是化債攻堅期的關鍵一年，有必要提升新增專項債總額度，尤其關注基建類項目的項目儲備和債券發行的規模；3）特別國債預計仍維持1.8萬億的水平。“兩新”資金或將更多用於支持服務消費，特別國債補充大型金融機構資本金的政策預計仍將延續。

2026年財政運行預計仍呈現出“收入承壓、支出擴張”的緊平衡狀態。GDP增速與財政支出脈衝共振的特徵始終存在，在居民和企業預期仍偏弱、加槓桿能力有限的背景下，政府加槓桿進行財政擴張來託舉經濟增速成爲題中之義，GDP增速對廣義財政支出強度的彈性也會越來越大。由於近四年來國有土地出讓收入每年均在下滑，對廣義財政收入增速形成拖累，爲了保持整體財政支出強度不變或有所提升，資金缺口可能通過債務發行或其他工具來填補。