【券商聚焦】國證國際維持小米(01810)“買入”評級 指其多業務協同模式具備強抗週期能力

金吾財訊 | 國證國際研報指出，小米(01810)25Q3營收同比增長22.3%至1131.2億元（略高於市場預期的1125億元），毛利率22.9%（略高於預期的22.7%），經調整淨利潤同比大增80.9%至113.1億元（高於預期的100.5億元），其中包含了來自政府補助的17億元（去年同期爲3億元），剔除該部分預期差額後利潤端基本符合預期。其中，智能手機分部25Q3收入460.0億元（同比-3.1%），出貨量43.3百萬臺（同比+0.5%），連續9個季度同比增長。

而智能電動汽車及AI等創新業務Q3首次盈利，成最強增長極。25Q3該分部收入290.1億元（同比+199.2%），佔總營收比重升至25.6%（24Q3僅10.5%），單季交付新車10.9萬輛（同比+173.4%），其中XiaomiYU7系列表現強勁（10月國內SUV銷量第一），推動汽車ASP升至26.0萬元/輛（同比+9.0%），汽車業務收入283.0億元（同比+197.9%），分部毛利率25.5%（同比+8.4個百分點），因核心零部件成本下降、生產效率提升，疊加高毛利車型（XiaomiSU7Ultra、YU7系列）交付佔比提升。截至9月末，國內402家汽車銷售門店（覆蓋119城）、202家服務網點（覆蓋125城），爲後續交付增長提供保障。

該機構續指，25Q3存儲價格進入“長週期上漲”通道，存儲成本上漲主要衝擊手機、平板、筆記本等存儲成本佔比高的品類。以手機爲例，低端機型存儲成本佔比顯著高於高端機型，受影響更大。在業績會中公司管理層表示，小米將通過高端化轉型、多業務協同、供應鏈管控三重手段應對，短期毛利承壓但中長期競爭力有望強化。

該機構表示，得益於“高端化+全生態+全球化”戰略的有效執行，2025Q3公司業績再次實現收入和利潤的同期歷史新高，應對存儲漲價週期，公司“多業務協同”模式具備更強的抗週期能力：汽車業務的盈利突破、IoT業務的結構優化、互聯網服務的穩定毛利，共同構建了應對存儲漲價的“緩衝墊”。該機構按照SOTP估值，按2025財年非造車業務淨利潤20.0x市盈率，汽車業務4.0x市銷率，給予公司53.5港元的每股目標價，與最近收盤價有31.2%的上漲空間，維持“買入”評級。