【券商聚焦】國盛證券維持小鵬汽車(09868)“買入”評級 看好其強勢產品週期、海外擴張等新興業務機會

金吾財訊 | 國盛證券研報指，小鵬汽車(09868)Q3交付11.6萬輛汽車，同比大增149%，帶動收入同比增長102%至203.8億元。其中，汽車銷售收入/服務及其他銷售收入分別爲181/23億元，同比增長105%/78%。盈利性方面，公司Q3整體實現了20.1%的毛利率，同比/環比分別提升4.9pct/2.8pct。其中，汽車銷售/服務及其他毛利率分別爲13.1%/74.6%。汽車毛利率環比下降1.2pct。展望Q4，公司指引銷量12.5-13.2萬輛，同比增長36.6%-44.3%；總收入介於215-230億元，同比增加33.5%42.8%。該機構預計Q4綜合毛利率有望保持在20%左右。

該機構指，2026年是Robotaxi、機器人、智駕方案外供的商業化落地元年。1）Robotaxi方面，小鵬汽車將在2026年推出3款Robotaxi車型，搭載純視覺自動駕駛系統並與高德達成全球合作，計劃在2026年於國內試運營robotaxi。2）機器人方面，小鵬汽車在11月5日科技日上展示了最新一代Iron機器人，計劃在26Q2通過跨域融合創新實現更豐富的能力集成，2026年底規模量產高階人形機器人，首先進入到商業場景提供服務，包括導覽、導購和導巡。何小鵬表示，小鵬的機器人有望在2030年實現100萬臺的年銷量。3）智駕方案來看，大衆已經成爲小鵬第二代VLA首發客戶，小鵬自研的圖靈芯片也已經獲得大衆定點。該機構認爲，小鵬汽車的智駕軟件與圖靈芯片均處於行業領先水平，未來有望進一步通過外供方式商業化變現。

該機構看好公司強勢產品週期、海外擴張、智駕再向上、機器人/Robotaxi等新興業務機會。該機構預計公司2025-27年銷量約44/70/91萬輛，總收入達773/1243/1542億元、non-GAAP淨利潤率爲-1.1%/3.6%/5.1%。考慮到大衆合作持續深化，該機構拆分了業務預測，預計2026年主業收入爲1213億人民幣，2026年大衆合作帶來的利潤約27億元。對於大衆合作業務，考慮到高毛利和成長性，該機構給予293億港元估值，對應10x 2026e大衆合作分部P/E；該機構給予主業估值1990億港元，對應1.5x 2026e主業P/S，合計估值2283億港元，目標價（9868.HK）119.5港元、（XPEV.N）30.8美元。此外，公司的其他成長曲線有希望隨着後續的產品進展，逐步納入估值體系中，維持“買入”評級。