投資回報率-日圓避險幻想破滅麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多11月19日 - 隨著全球股市大跌引發各類資產的波動，"避風港 "日圓強勁反彈的條件已經成熟。但是，日圓正在快速下跌，使人們對其長期以來被視為受驚投資者首選藏身之地的角色產生了懷疑。

本周，日圓兌美元匯率跌至 10 個月低點，兌歐元匯率也跌至歷史最弱水平。到目前為止，日圓是近幾個月來表現最差的十國集團貨幣，這使得日本當局有可能進行干預，為日圓提供一些支持。

國內問題是其中的關鍵因素。日本新首相 高市早苗似乎在學習特朗普（Donald Trump）的做法：大舉實施財政刺激政策，並依靠央行盡可能壓低利率，即使通脹高企也在所不惜。

不難理解的是，儘管全球市場緊張不安，但投資者並不急於追捧日圓。

日圓與美元和瑞士法郎一樣是主要的避險貨幣，其地位源於日本數十年來的巨額經常帳戶盈餘和超低或零利率。

這些條件催生了日圓套利交易。日本投資者將盈餘回收到海外高收益資產中，使日本多年來一直是世界上最大的債權國。國際貨幣基金組織的數據顯示，截至 6 月底，日本持有的海外股票和債券淨值為 3.62 萬億美元。

在以往的全球市場動盪中，即使是將這些資產中的一小部分匯回國內，也能迅速大幅提振日圓。

但現在沒有出現這種情況。或許，肆虐全球市場的震盪還不夠強烈。或者，套用那句可怕的話，也許這次與以往不同。

承受重壓

直截了當地說，日本國內的政策立場對日圓一點也不友好。

由與高市關係密切的議員組成的執政黨小組提出了一項超過 25 萬億日圓的追加預算(1610 億美元)，為高市計劃中的經濟刺激計劃提供資金。這比最近提出的估計要多，也比去年 920 億美元的計劃要大得多。

同時，高市還表示她希望日本央行不要加息。市場也做出了相應的反應。日本政府債券暴跌，收益率創下歷史新高，掉期市場顯示，日本央行在未來幾個月內加息的可能性急劇下降。

有人可能會說，類似的政策和政治壓力在美國也很普遍，因此應該會推動美元走低。這很公平，但這些動態已持續數月之久，現在肯定已被計入價格。高市上台還不到一個月。

"渣打銀行（Standard Chartered）G10外匯策略主管史蒂文-英格蘭德（Steven Englander）說："當這麼多負面衝擊都來自日本時，'避風港'的地位就很有挑戰性了。"日圓的實際和名義收益率都超低。要克服這一點，需要付出很多努力。

雙方

日本央行的緊縮進程本來就緩慢而漸進。它上一次上調政策利率是在 1 月份，將利率提高了一倍，達到 0.5%，這意味著日本的實際利率（經通脹調整後）仍然是嚴重的負值。這是利差交易的沃土。

匯率顯然是雙向的，因此對日圓多頭來說，日本央行可能會放緩緊縮進程，而美聯儲似乎也在實施寬鬆計劃，這無疑是一個殘酷的轉折。日圓是今年下半年表現最差的 G10 貨幣，而美元則是漲幅最大的貨幣。

未來幾周，美國和全球市場的進一步潰敗可能會解除部分日圓套利交易，恢復日圓的避險吸引力。

另一方面，由於日本國內政策組合的現狀，也許這將是一個更大的挑戰。

(本文觀點僅代表作者本人，路透專欄作家)

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