【券商聚焦】東吳證券維持騰訊(00700)“買入”評級 指其仍具有堅實的業務壁壘 整體生態強大

金吾財訊 | 東吳證券研報指出，3Q25騰訊(00700)實現營業收入1929.0億元，同比+15%，高於一致預期的1888億元；Non-IFRS歸母淨利潤706億元，同比+18.0%，高於一致預期。

該機構指出，Q3總體毛利率爲56%，同比+2.6pct。增值服務毛利率爲61%，同比+3.5pct，受益於本土遊戲市場的穩定增長，自主研發高利潤率遊戲的貢獻增加以及海外遊戲市場的超預期增長；廣告業務毛利率爲57%，同比+4.0pct，主要受益於廣告曝光量的提升，以及AI驅動的廣告ECPM的增長；金融科技及企業服務毛利率爲50%，同比+2.2pct，受益於支付服務及雲服務成本效益提高。

該機構續指，Q3網遊收入636.0億元，同比+22.8%.本土遊戲市場收入428億元，同比+15%，高於一致預期423億元。得益於《三角洲行動》貢獻以及長青遊戲收入增長，《三角洲行動》於本季度位居行業流水前三水平。國際遊戲市場收入208.0億元，同比+43%，高於一致預期的181億元。得益於Supercell旗下游戲及《PUBGMOBILE》收入增長，以及新發布的個人電腦和主機遊戲《消逝的光芒》。同時《皇室戰爭》平均日活躍賬戶數和流水於2025年9月創下新高。

該機構表示，考慮AI持續賦能公司遊戲廣告業務，模型與應用不斷突破，該機構維持2025-2027年經調整淨利潤2555/2858/3182億元的預測，對應2025-2027年PE（Non-IFRS）爲21/19/17倍（港幣/人民幣=0.91，2025年11月15日）。公司仍具有堅實的業務壁壘，整體生態強大。網絡遊戲，社交平臺、廣告和金融科技等業務收入整體維持增長，毛利率不斷提高，維持公司“買入”評級。