【券商聚焦】東方證券維持騰訊(00700)“買入”評級 料遊戲、廣告增速提升比預期持續性更長

金吾財訊 | 東方證券研報指出，騰訊(00700)發佈三季報，25Q3公司營業收入1929億（yoy+15%）,超彭博預期2%。25Q3歸屬股東淨利潤爲631億（yoy+19%），超彭博預期12%。主要系AI驅動騰訊收入高增，全線業務AI滲透率有望持續提升。

該機構指，騰訊Q3增值服務收入達959億（yoy+16%)，超彭博預期3%。其中，25Q3遊戲收入636億（yoy+23%），超彭博預期5%，主要系海外Supercell《皇室戰爭》等，本土《三角洲行動》、《王者榮耀》、《和平精英》等長青遊戲持續增長。其中，《和平精英》綠洲啓元遊戲編輯器在AI加持下，DAU於突破3300萬新高。我們判斷25Q4遊戲收入維持高增yoy+22%，主要系：1）《王者榮耀》Q4十週年日活突破1.39億，預期Q4淡季不淡；2）25Q3《三角洲行動》持續拉昇，Q4有望維持高位；3）新長青遊戲《無畏契約》Q4全季度貢獻。

根據管理層，增長一半（約10%）歸因於eCPM提升。25Q3營銷服務收入362億，超彭博預期2%，主要系1）廣告曝光量提升（得益於用戶參與度提升和廣告加載率提升共振）、2）AI驅動廣告定向驅動eCPM提升。該機構預期新智能投放產品AIM+有望驅動高增持續。

該機構表示，預期遊戲、廣告增速提升比預期持續性更長，期待《王者榮耀世界》（定檔春季）、《粒粒的小人國》等頭部遊戲貢獻26年增量。預計25~27年IFRS歸母淨利潤爲2260/2611/2970億元（25~27年原值爲2231/2577/2970億元，因根據財報調整遊戲、廣告、支付等假設，我們調整盈利預測）。採用SOTP估值，給予對應目標價664.22港幣（605.36人民幣HKD/RMB=0.91），維持“買入”評級。