【首席視野】楊德龍：大盤反覆震盪整理 顯示4000點附近多空分歧較大

楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

近期，上證指數在突破4000點創10年新高之後，再次出現一定的震盪調整。4000點是一個重要的指數關口，大盤站上4000點驗證了我之前的判斷，站上4000點之後，市場分歧加大，一部分投資者認爲4000點可能是行情的終點，但我認爲4000點是新一輪行情的起點。如果說4000點之下屬於牛市的上半場，被戲稱爲“小登股”的科技板塊一枝獨秀，那麼下半場或將會輪到更多的板塊。

今年很多投資者將科技股戲稱爲“小登股”，把傳統白馬股戲稱爲“老登股”，而介於中間的新能源、軍工、電力設備、有色金屬等板塊則稱爲“中登股”。我認爲一輪牛市下來，大部分投資者應該都能賺到錢，而不是隻有一部分投資者賺錢。一輪牛市下來，各個板塊都會有輪動上漲的機會，而不是隻有一個方向一枝獨秀。這輪牛市上漲的規律可能是先集中投資“小登股”，再集中投資“中登股”，最後集中投資“老登股”。現在“小登股”和“中登股”已經輪番上漲，“老登股”也已經蠢蠢欲動。

最近我受邀參加民間股神林園的新書發佈會，在會上做了主題演講，並與林園進行了對話。我們就這一點達成一致，即這輪牛市下來應該是大部分投資者都能賺到錢，而不是像今年只有一部分投資者賺錢，很多人沒賺到錢。這也是爲什麼大盤已經突破4000點，還有很多人不認爲這是一輪牛市。

我們還認同傳統白馬股很快將迎來上漲機會，近期白酒、免稅、醫藥等板塊出現了較大幅度的反彈，老登板塊已經蠢蠢欲動。從資金面來解釋這個規律便是在牛市的上半場，場外資金入場量還比較小，主要是場內資金在投資，這時資金會抱團投資題材性強、成長預期大的科技股，也就是“小登股”。隨着市場行情深化，居民存款開始向資本市場轉移，投資者通過開戶入市或買基金入市，爲市場帶來更多增量資金。對增量資金來說，他們需要掂量是追高買入已經上漲的科技股，還是配置還沒怎麼上漲的“中登股”或尚未啓動的“老登股”，這時就會形成資金向不同板塊擴散，形成一個較爲全面的牛市。因此我提出，牛市的上半場，也就是今年，股市屬於結構性牛市，明年可能會轉向全面牛市。

港股市場方面，今年港股的紅利股受到了資金的青睞。今年以來南向資金持續流入港股市場，特別是銀行、非銀金融、房地產等紅利資產受到青睞，今年淨買入金額超過4600億元。比起同樣一家公司的A股，港股的股價一般便宜30%左右，A股和H股存在一定價差。對於追求穩定回報的投資者來說，買入港股紅利股的股息率更高，這也爲港股市場帶來了更多資金，因爲港股估值低，紅利股的股息率高，這就帶來了較大優勢。

從港股市場的新增資金來看，南向資金的貢獻非常大，累計已突破5萬億港幣大關，且連續14個交易日淨流入，創出新的紀錄。今年以來流入港股紅利板塊的資金量達到1.3萬億港幣，這也體現出港股的吸引力，即低價優勢使得紅利股的分紅率更具投資吸引力。除了南向資金，外資也在加速流入港股。

除了紅利股之外，恒生科技指數今年也表現不俗。當然近期科技股出現調整，恒生科技指數一度出現較大幅度回落，很多投資者比較迷茫，不知道這是趨勢性回落還是上漲過程中的調整。我傾向於認爲港股和A股一樣，牛市將持續兩到三年的慢牛長牛，而不是一年的行情。恒生科技指數對應的科技互聯網板塊也都是經濟轉型受益的公司，因此恒生科技指數的調整應該是短期調整。總體來看，對於港股我也是積極看好牛市的。

今年科技板塊一枝獨秀也有深刻背景。“十五五”規劃內容已經正式公佈，從規劃方向來看，重點推動的就是科技創新板塊，像今年表現不俗的仿生機器人、芯片、半導體、算力、算法、低空經濟、深海裝備、創新藥等。國務院最近印發了《關於加快場景培育和開放推動新場景大規模應用的實施意見》，積極爲科技產業和投資市場劃了重點，也就是說這一輪科技革命是人工智能革命，AI+行動已經開始。

這次實施意見的發佈，簡單來說是搭起了技術到市場的橋樑。不管是元宇宙、低空經濟、人工智能這些新賽道，還是智能工廠、虛擬電廠、智慧文旅這些產業升級場景，甚至養老助殘、遠程醫療這些民生服務，都要大規模落地應用，明確要形成技術突破、場景驗證、產業應用的閉環。像低空物流、工業AI質檢這些以前聽起來很遙遠的技術，現在有了政策護航，商業化速度肯定要提速，相關產業鏈也會跟着受益。現在政策對於科技創新的支持，有望在未來兩三年轉化成實際業績，這讓科技股的上漲更有持續性。

機器人板塊無疑是AI+消費最好的場景之一，今年以來已經出現兩次大幅上漲，但最近出現較大回落。這次回落讓很多投資人擔心是不是趨勢終結，我認爲不是，因爲機器人是未來產業，也是我國繼家電、手機、新能源汽車之後的第四大產業賽道，機器人未來的大規模應用將改變我們工作和生活方式。馬斯克的萬億美元薪酬方案，其中對賭的一點便是未來10年特斯拉要交付100萬臺機器人。特斯拉產業鏈主要在中國，中國相關上市公司肯定受益，根據我們的製造能力，如果特斯拉在未來10年交付100萬臺機器人，中國整體交付量應該會達到1000萬臺以上，這將對整個板塊發展帶來很大推動。

換句話說，今年關注機器人的題材、概念，到明年可能就要看誰能拿到訂單，後年可能就要看誰能兌現業績，所以這個產業是一箇中長期發展的產業，大家要保持信心。另一方面，後期該產業會進入去僞存真的過程，真正有訂單、有業績的公司或將繼續上漲，而一些概念難以落地的公司可能會跌回來，然而不止人形機器人，整個科技板塊在未來都會存在一個去僞存真的過程，這點大家要注意。