【首席視野】趙偉：保持社會融資條件相對寬鬆

事件：11月11日，央行發佈2025年三季度貨幣政策執行報告（以下簡稱《報告》）。

經濟形勢分析：外部不穩定不確定性因素較多，要保持戰略定力，增強必勝信心

外部形勢判斷方面，《報告》進一步強調“外部不穩定不確定性因素較多”的特徵，並新增“國際經濟貿易秩序遇到嚴峻挑戰”的表述。該表述反映出央行對三季度以來國際環境複雜性的擔憂加深。相較於二季度報告中僅將世界經濟增長動能描述爲“減弱”，三季度報告將其調整爲“不足”，語氣更爲審慎，顯示出對全球經濟增長前景的憂慮進一步加重。

在國內經濟形勢評估方面，《報告》仍指出“我國經濟運行依然面臨不少風險挑戰”，但新增“國內經濟回升向好基礎仍需加力鞏固”的表述，進一步突顯政策層面對鞏固經濟復甦態勢的重視。結合三季度以來部分經濟指標增速較上半年有所放緩的情況，報告提出“要保持戰略定力，增強必勝信心”，既表明對當前經濟的清醒認知，也傳遞出完成全年經濟增長目標的決心。

政策基調：實施好適度寬鬆的貨幣政策，綜合運用多種工具，保持社會融資條件相對寬鬆。

貨幣政策基調方面，表述由二季度的“落實落細適度寬鬆的貨幣政策”轉變爲“實施好適度寬鬆的貨幣政策”。“落實落細”側重於政策執行的過程與精度，而“實施好”則更注重政策最終的效果與效能，強調要讓政策真正發揮出預期作用。報告在後文專門強調“強化貨幣政策的執行和傳導”，恰好印證了這一重心轉移。

貨幣政策操作方面，三季度新增“綜合運用多種工具，保持社會融資條件相對寬鬆”。二季度對應表述爲“根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節奏”。在當前社會融資規模的主要支撐來自政府債券發行的背景下，此表述實際上從側面凸顯了貨幣政策正着力加強與財政政策的協同配合。另外，報告提出“落實好各類結構性貨幣政策工具”。

匯率方面，《報告》重提“保持匯率彈性”；防風險方面，《報告》摘要未提及“防範資金空轉”。三季度報告刪除了二季度報告中“堅決對市場順週期行爲進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行爲進行處置”的表述，並用“保持匯率彈性，強化預期引導”來代替。同時，三季度報告刪除了“防範資金空轉”的表述，或意味着相關風險已得到階段性控制。

熱點議題：科學看待金融總量指標；保持合理的利率比價關係

專欄一和專欄二聚焦金融總量指標，標題分別爲“科學看待金融總量指標”和“基礎貨幣與貨幣的關係”。專欄一在分析我國社會融資規模結構後，認爲“社會融資規模、貨幣供應量增長與名義經濟增速基本匹配的同時，貸款增速略低一些也是合理的”。專欄二認爲“長遠看，我國金融市場加快發展，直接融資發展、融資結構變化對貨幣總量、金融調控產生了深層次影響。”

專欄三聚焦數字經濟，標題爲“‘十四五’時期金融支持數字經濟發展成效與展望”。專欄三指出“下一步，中國人民銀行將……研究制定‘十五五’時期金融科技發展規劃，穩妥有序推進金融領域人工智能大模型應用……爲加快金融強國建設、經濟高質量發展提供堅實支撐。”

專欄四標題爲“保持合理的利率比價關係”，並在文中給出了五組重要的利率比價關係。五組關係分別是央行政策利率和市場利率的關係、商業銀行資產端和負債端利率的關係、不同類型資產收益率的關係、不同期限利率的關係、不同風險利率的關係。最後，專欄四表示“中國人民銀行注重保持合理的利率比價關係……支持銀行穩定淨息差，拓寬貨幣政策逆週期調節空間”。