【券商聚焦】東吳證券維持新東方-S(09901)“買入”評級 指K12業務提速兌現質量優先邏輯

金吾財訊 | 東吳證券發研報指，新東方-S(09901)發佈FY26Q1季度業績。FY26開局好於預期，核心擔憂正在緩解。FY26Q1收入同比增長6.1%，超過此前指引(2%-5%)。公司預計FY26Q2收入增速9%-12%，並維持全年收入增速5%-10%目標。從遞延收入同比增長10%、續班率全面提升、Q2增速明顯提速等領先指標看，公司正在實現穩健增長。

K12業務提速兌現質量優先邏輯。K12業務從FY26Q1的溫和增長到FY26Q2預期的顯著提速(K9約20%、高中雙位數增長)，驗證了“提升產品質量→提高續班率→驅動收入增長”的戰略路徑。尤爲關鍵的是，這種提速是在暑期面臨低價甚至免費課競爭壓力的背景下實現的，說明新東方通過產品力而非價格戰贏得了市場。續班率全面高於去年同期(小學、初中、高中各學段)，表明在供給恢復、競爭加劇的環境下，頭部機構的服務質量優勢正在轉化爲客戶粘性。儘管教培行業沒有絕對護城河，但通過持續的產品打磨和服務優化，可以建立相對競爭優勢。FY26Q1初中非學科業務增速快於小學業務，主要系公司投入大量精力開拓社區化教學等新模式，在非學科領域的產品創新能力正在顯現。OMO業務活躍付費用戶達45.2萬，在提升用戶留存和業務規模化方面的潛力令人鼓舞，正在從試點走向規模化，有望成爲未來的增長引擎。

該機構基本維持FY2026-2028年Non-GAAP歸母淨利潤爲5.8/6.3/6.9億美元，當前股價對應FY2026-2028年PE(Non-GAAP口徑)分別爲17/15/14倍。總體而言，公司產品力提升、運營效率優化、股東回報增厚，維持“買入”評級。