【券商聚焦】國泰海通：煤炭板塊週期底部已經確認在25Q2 供需格局已經顯現了逆轉拐點

金吾財訊 | 國泰海通發研報指，短期供需多因素累計影響，煤價超預期上漲。自9月15日啓動上漲以來，截至上週五煤價已超過770元/噸，本輪煤價呈現超預期上漲態勢，這一現象由多重因素利好共同推動。從短期視角判斷，當前煤價已接近短期高點，後續進入冬季後，煤價或出現小幅回落，但回落空間整體有限。需要注意的是，冬季煤價的具體走勢，仍需持續跟蹤今年冬季的天氣狀況，天氣強度將對短期價格波動產生直接影響。從長期邏輯來看，本輪煤價上漲的核心原因，是5月份以來煤炭行業供需格局發生根本性逆轉。基於這一核心變化，煤炭價格中期向上的大趨勢不會改變1）供給端：反內卷影響下的煤炭供給，收縮幅度全行業領跑。隨着7月國家能源局插手煤炭“反內卷”，7-9月煤炭全國產量爲3.8億、3.9億、4.1億噸，同比連續下滑。展望全年產量，預計Q4受“查超產”影響全國產量預計小幅環比下降，預計後續10-12月產量預計維持3.9-4億噸單月，全年產量47.5億噸左右，同比下降3000-5000萬噸。2）需求端：8-9月全社會用電總量累計增長已經回至4.6%，相較Q1的僅2.5%增長快速大幅回升，預計全年增速回升至5%以上。而進入正常的需求淡季9-10月，需求的超預期已經顯現，10月長假過後，華東區域依然維持高位，導致日耗已經是過去5年同期的最高水平，同時庫存也較23-24年同期更低。

該機構認爲煤炭板塊週期底部已經確認在25Q2，供需格局已經顯現了逆轉拐點，下行風險充分釋放。